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太平鸟 (603877) 发行上市总结

核心内容

太平鸟是一家中档时尚休闲服饰领导集团，拥有六大品牌（PEACEBIRD女装、乐町、MaterialGirl、PEACEBIRD男装、AMAZINGPEACE、MiniPEACE）和三大服装品类（女装、男装、童装），通过“多品牌+跨品类+全渠道”战略，覆盖不同年龄和消费层次的客户群体。

公司于2016年12月27日发行5500万股，发行价格为21.30元，募集资金净额为10.81亿元，用于营销网络建设、物流中心及信息化系统建设。公司实际控制人为张江平、张江波兄弟，股权激励充分，员工多为80后，整体团队年轻且富有创新思维。

主要观点

• 品牌矩阵：公司通过“价格+年龄+品类”构建了核心品牌、新兴品牌和初创品牌三个层次的品牌体系，实现了对消费群体的全覆盖。
• 渠道策略：采用“街店+百货店+购物中心店+网上销售”的四轮驱动策略，线上线下融合，实现O2O业务布局。
• 运营能力：强化研发设计，加快新品上货速度，提升供应链管理，增强市场反应能力。
• 盈利预测：预计2016-2018年全面摊薄后EPS分别为0.93/1.21/1.56元，合理估值区间为35-40倍PE，对应价格区间为42-48元。
• 对标国际：与Inditex集团（ZARA母公司）进行对标，借鉴其快反供应链和多品牌策略，以提升自身竞争力。

关键信息

发行上市信息

• 发行价格：21.30元/股
• 发行股数：5500万股
• 发行日期：2016-12-27
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 主承销商：海通证券股份有限公司
• 上市日期：未提供
• 募集资金净额：10.81亿元
• 募投项目：
  • 营销网络建设项目：投资5.8亿元
  • 太平鸟慈东服饰整理配送物流中心项目：投资3.5亿元
  • 信息化系统建设项目：投资1.5亿元

品牌端

• 女装：
  • PEACEBIRD女装（核心品牌）：2016年上半年营收9.9亿元，门店1490家，处于转型期
  • 乐町（新兴品牌）：2016年上半年营收3.41亿元，门店756家，发展迅速
  • MATERIAL GIRL（初创品牌）：2016年上半年营收3201万元，门店80家，快速增长但尚未盈利
• 男装：
  • PEACEBIRD男装（核心品牌）：2016年上半年营收8.82亿元，门店1145家，稳健发展
  • AMAZING PEACE（初创品牌）：2016年上半年营收840万元，门店17家，尚在发展期
• 童装：
  • Mini PEACE：2016年上半年营收1.88亿元，门店529家，发展迅速，已实现盈利
• 国际品牌合作：入股法国高级定制品牌Alexis Mabile，未来有望进军高端定制市场

渠道端

• 四轮驱动：街店、百货店、购物中心店、网上销售并进，全面覆盖消费者
• 渠道占比：
  • 街店：2016年上半年零售额11.9亿元，占比26%
  • 百货店：2016年上半年零售额16.6亿元，占比37%
  • 购物中心店：2016年上半年零售额11亿元，占比24%
  • 网上销售：2016年上半年零售额5.5亿元，占比12%
• O2O业务：
  • “线上下单，线下配送”：已覆盖21个省、39个城市，103家门店，实现577.36万元零售额
  • “线下缺货，线上调配”：已覆盖PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町女装、Mini Peace童装等品牌，弥补库存不足带来的销售损失

运营端

• 研发能力：2015年开发超过8000款新品，设计团队高频次考察全球时尚趋势
• 供应链管理：提升品牌上新速度，零售门店平均每1-2周上新一次
• 门店管理：采用扁平化管理，强化直营门店布局，提高品牌影响力

盈利预测

• 营业收入：
  • 2015年：59.03亿元
  • 2016Q1-Q3：39.3亿元
  • 2016E：63.97亿元
  • 2017E：74.28亿元
  • 2018E：88.26亿元
• 净利润：
  • 2015年：5.36亿元
  • 2016Q1-Q3：4.43亿元
  • 2016E：3.5-3.8亿元
  • 2017E：5.76亿元
  • 2018E：7.42亿元
• 每股收益：
  • 2015年：1.28元
  • 2016Q1-Q3：0.93元
  • 2017E：1.21元
  • 2018E：1.56元
• 估值：2017年合理估值区间为35-40倍PE，对应价格区间为42-48元

风险分析

• 市场竞争加剧
• 未能准确把握市场流行趋势
• 宏观经济波动
• 存货余额风险
• 利润下滑风险

总结

太平鸟通过多品牌战略和全渠道布局，实现了对不同消费群体的覆盖，具备较强的市场适应能力和增长潜力。尽管2016年1-9月业绩出现下滑，但加盟商信心恢复、直营门店拓展和电商销售增长等因素有望推动业绩回升。公司具备良好的运营能力和增长前景，未来有望在中档休闲服饰市场中进一步扩大市场份额。