20180517-天风证券-拉夏贝尔-603157.SH-公司深度研究_中档休闲服饰龙头_看好多品牌+全渠道+全直营战略_28页_3mb

拉夏贝尔（603157）总结

核心内容概述

拉夏贝尔是中国中档休闲服饰行业的龙头企业，其核心战略包括多品牌布局、全渠道运营和全直营模式，旨在通过差异化产品、高效供应链和线上线下融合，提升市场竞争力与盈利能力。公司定位大众市场，主要覆盖女装、男装及童装领域，拥有19个品牌，其中女装占比超过80%。2018年，公司通过收购法国品牌NAF NAF，进一步扩大品牌阵营，增强市场覆盖能力。

主要观点与关键信息

行业趋势

• 多品牌战略：企业通过多品牌满足不同消费群体的需求，降低单一品牌风险，提升市场渗透率。
• 全渠道布局：线上电商成为必争之地，2016年服装电商渗透率已达36%，销售规模5年复合增长率达36%。全渠道O2O模式有助于提升品牌竞争力。
• 快时尚转型：随着ZARA、H&M等国际品牌进入中国，国内品牌如拉夏贝尔和太平鸟通过品牌升级和供应链优化，逐步具备快时尚基因。

公司优势

• 品牌布局：目前拥有19个品牌，覆盖女装、男装及童装，其中La Chapelle和Puella是主要营收来源，市占率在国内品牌中位列第一。
• 全直营模式：公司拥有9448家门店，全直营使公司能够精准掌握终端数据，优化运营决策，提升服务品质。
• 高效供应链：公司拥有深度参与式供应链体系，结合RFID技术，实现从供应商到终端的全链条数据追踪，提升快反能力和运营效率。

财务表现

• 营收增长：2016年营收85.5亿元，2017年增长至89.99亿元，2018年预计达100.35亿元。
• 净利润波动：2016年净利润53.2亿元，2017年略有下降至49.85亿元，但2018年Q1业绩明显回暖，净利润增速回升至25%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.13元、1.16元，对应PE分别为15倍、14倍、14倍。

渠道分析

• 线下渠道：2017年门店总数达9448家，其中专柜店占比60%，专卖店占比39.5%。线下营收稳步增长，2017年达76.3亿元。
• 线上渠道：线上营收占比逐年提升，2017年线上营收13.4亿元，同比增长44.86%，成为新的业绩增长点。
• 渠道优化：公司逐步调整百货渠道，优化购物中心布局，提升线上销售占比，增强全渠道协同效应。

供应链与运营

• 高效供应链：公司通过深度参与式供应链体系，提升产品开发和生产效率，年度开发产品数量逐年增加，2016年达18720款。
• RFID技术应用：利用RFID电子标签实现商品精细化管理，提升数据追踪和货品调拨效率。
• 营运能力：存货周转率行业领先，应收账款周转率相对较低，公司通过全直营模式控制成本和风险。

关键财务数据与估值

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为20.8元，当前股价为17.49元。
• 风险提示：终端消费疲软、渠道快速扩张但销售不及预期、新品牌销售不及预期。

总结

拉夏贝尔凭借多品牌、全渠道、全直营的综合战略，在中档休闲服饰市场占据领先地位。公司通过高效供应链和RFID技术提升运营效率，线上线下协同发展推动业绩增长。尽管2017年净利润有所下滑，但2018年Q1业绩已显著改善，预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长。公司未来有望通过持续的品牌扩展和渠道优化，进一步提升市场份额和盈利能力。