20171204-西南证券-轻工行业2018年投资策略_造纸景气延续_家具静待工程业务爆发_34页_2mb

轻工行业2018年投资策略总结

核心内容

轻工行业兼具消费与周期属性，2017年表现分化，部分细分领域如家具和造纸表现突出，龙头个股表现优异。行业整体收益率在29个行业中排名14，轻工指数跑输沪深300指数32.8个百分点。2017年前三季度，轻工板块营收增速25.2%，净利增速46.7%，造纸成为主要增长动力，家具板块则因地产周期影响，短期承压，但工程业务有望爆发。

主要观点

1. 家具行业：零售端承压，工程业务迎爆发

• 家具行业受地产下行影响，短期估值承压，但龙头公司通过渠道和品类扩张，提升市场份额。
• 定制家具和工程业务增速快，工程业务占比高的公司更具优势。
• 2017年前三季度，家具板块营收和净利增速分别达30.4%和31.7%，反映行业红利释放。
• 精装修趋势不可逆，未来精装房占比有望提升，推动工程业务增长。
• 建议关注工程业务占比高的公司，如江山欧派、帝王洁具、志邦股份、大亚圣象、惠达卫浴等。

2. 造纸行业：景气度延续，估值有提升空间

• 造纸行业受环保政策和产能限制影响，供需处于紧平衡状态，纸价上涨推动盈利提升。
• 2017年前三季度，造纸板块营收增长32%，净利增长170.2%，表现亮眼。
• 原材料价格高位支撑，未来原材料价格可能回调，吨纸盈利仍有提升空间。
• 建议关注太阳纸业、中顺洁柔等具备产业链优势和环保红利的龙头企业。

3. 包装印刷：行业整合加速，龙头集中度提升

• 包装行业受纸价上涨影响，短期盈利承压，但中长期看行业整合加速，龙头集中度提升。
• 建议关注具备成本控制能力和渠道优势的公司，如合兴包装、裕同科技。

关键信息

行业表现

• 2017年轻工指数下跌10.4%，沪深300上涨22.4%，轻工行业排名22。
• 造纸和家具是轻工板块中表现最好的细分领域，分别上涨6.9%和2.7%。

供需结构

• 造纸行业环保政策和产能限制导致供给端释放有限，行业库存下降，纸品价格上涨。
• 未来两年新增产能有限，箱板瓦楞纸供需仍紧，白卡纸、文化纸等产能逐步释放。

原材料影响

• 木浆价格高位支撑，废纸进口限制推动国内废纸价格上涨，利好造纸企业。
• 原材料价格波动对行业盈利有较大影响，需关注价格变化。

投资标的推荐

• 家具行业：索菲亚、欧派家居、大亚圣象、帝王洁具、惠达卫浴。
• 造纸行业：太阳纸业、中顺洁柔。
• 包装印刷行业：合兴包装、裕同科技。

风险提示

• 产品终端销售不畅的风险。
• 环保政策调控力度不及预期的风险。
• 原材料价格大幅上涨的风险。
• 地产增速大幅低于预期的风险。
• 新品类开拓不及预期的风险。
• 募投项目进度及达产或不及预期的风险。

投资逻辑

1. 中长期看龙头定价权优势

   • 家具行业CR3渗透率不足10%，未来3-5年仍有较大增长空间。
   • 龙头公司通过渠道和品类扩张，加快行业整合，增强定价权。

2. 工程业务将迎爆发

   • 地产集中度提升，推动家具工程业务增长。
   • 定制家具公司工程业务占比高，如欧派、江山欧派等，具备较强竞争优势。

总结

2018年轻工行业投资策略聚焦于业绩稳健、成长性强的细分领域龙头，尤其是受益于环保政策和地产集中度提升的造纸和家具行业。包装印刷行业则因行业整合加速，龙头集中度提升，具备中长期增长潜力。建议重点关注具备工程业务优势和环保红利的龙头企业，如索菲亚、欧派家居、太阳纸业、中顺洁柔等。同时，需警惕原材料价格波动、地产增速放缓等风险。