20210827-西南证券-新洁能-605111.SH-2021年半年报点评_行业高景气度持续_Fabless功率龙头量价齐升_9页_1mb

行业高景气度持续，Fabless 功率龙头量价齐升总结

核心内容

公司作为国产功率半导体设计龙头企业，受益于行业高景气度及国产替代进程加速，2021年上半年实现业绩快速增长。营业收入和净利润均大幅增长，毛利率和净利率显著提升，盈利质量明显改善。

主要观点

• 业绩表现：2021H1，公司实现营业收入6.8亿元，同比增长76.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长215.3%。公司毛利率为36.9%，净利率为25.8%，分别同比上升12.6pp和11.4pp。
• 行业趋势：功率半导体行业景气度持续提升，上游产能紧张，下游新兴行业需求爆发，推动公司业绩增长。
• 产品结构优化：公司中高端产品取得突破，高毛利产品占比提高，尤其是IGBT和沟槽型MOSFET产品表现突出。
• 供应链合作：公司与国内领先的芯片代工企业（如华虹宏力、华润上华）及封测企业（如长电科技、日月光）保持良好合作，产能持续增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年，公司EPS分别为2.80元、3.55元、4.39元，未来三年归母净利润复合增速有望达到64%以上。
• 估值与评级：给予公司2021年70倍PE估值，对应目标价196.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：全球宏观经济波动及行业景气度下行可能对公司造成影响。

关键信息

财务表现

产品结构

公司主要产品包括：

• 沟槽型功率MOSFET：12V~200V，应用于便携式数码产品、LED照明、电动车等领域。
• 屏蔽栅功率MOSFET：30V~300V，用于电源同步整流、电机驱动、逆变器等。
• 超结功率MOSFET：500V~900V，适用于电脑、服务器、照明等。
• IGBT：600V~1350V，应用于电机驱动、逆变焊机、UPS等。

公司发展历程

• 成立于2009年，2013年引入新潮集团。
• 2016年新三板挂牌，2018年终止挂牌。
• 2020年正式在上交所主板上市。
• 2017年设立电基集成，建设自主封测产线。

股权结构

• 实际控制人为朱袁正，持股26.72%。
• 达晨创投持股6.53%，上海贝岭持股5.93%。
• 其他股东持股均未超过5%。

费用结构

经营现金流

• 2020年经营活动现金流净额为0.8亿元，同比增长7.4%。
• 2021H1经营活动现金流净额为2.1亿元，同比增长显著。

盈利预测与估值

关键假设

• 功率器件销量预计在2021-2023年分别增长80%、40%、35%，毛利率分别为38%、35%、33%。
• 芯片业务销量预计下降5%、5%、5%，毛利率分别为30%、28%、26%。

盈利预测

相对估值

• 2021年可比公司平均PE为69.51倍。
• 给予公司2021年70倍PE估值，对应目标价196.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 全球宏观经济波动。
• 行业景气度下行。

结论

公司作为Fabless功率半导体设计龙头，受益于行业高景气度和国产替代进程，业绩表现强劲，产品结构优化显著，盈利质量提升明显。未来三年预计保持较高增速，估值合理，具备良好的投资价值。