20250715-浦银国际证券-安踏体育-02020.HK-管理层对2H25乐观的前景有望对股价带来正向的催化_8页_1mb

安踏体育（2020.HK）公司研究 | 浦银国际

1. 公司最新经营表现

• Q225 流水：安踏品牌流水同比增长低单位数（低于预期），主要受线下渠道升级与线上折扣影响；Fila 流水增长符合预期（中单位数上限）。
• 分品牌表现：
  • 安踏品牌：线下折扣改善，电商克制折扣导致线上增长乏力。
  • Fila：经典大货增速高单位数，儿童品牌表现逊于潮牌。
  • 其他品牌：迪桑特、可隆及 Maia Active 维持高增速（40%-75%）。

2. 管理层对下半年展望

• 目标：维持 2025 年全年高单位数流水目标，下半年流水增速需达到高单位数上限。
• 信心来源：
  • 线下门店升级在下半年贡献正向改善。
  • 电商渠道调整有望提升线上流水。
  • Fila 及其他品牌有信心实现年中单位数增长目标。

3. 财务预测与估值

• 业绩预测：预计 2025 年上半年收入同比低单位数增长，毛利率与经营利润率略降。
• 估值：维持“买入”评级，目标价 118.8 港元（上涨 32.3%），当前股价 89.8 港元。
• 财务杠杆：流动比率 0.2，负债/权益 ratio 高达 74%。

4. 投资风险

• 行业需求放缓、业绩不及预期、品牌力下降风险。

5. 安析师观点

• 肯定管理层下半年改善举措的有效性，重点关注 Fila 和其他品牌的增长弹性。