20260427-国信证券-华鲁恒升-600426.SH-一季度净利同环比提升_盈利修复有望延续_7页_854kb

华鲁恒升 (600426.SH) 一季度业绩总结

核心内容

华鲁恒升在2026年第一季度实现了营收和净利润的同环比双增长，显示出良好的盈利修复态势。公司一季度营收为83.4亿元，同比增长7.4%，环比增长12.5%；归母净利润达到11.2亿元，同比增长58.0%，环比增长18.6%；扣非归母净利润为11.1亿元，同比增长58.3%，环比增长19.3%。公司毛利率为22.3%，净利率为14.3%，期间费用率为5.0%。

主要观点

• 盈利改善：油煤价差扩大，提升了煤化工产品的成本优势，公司主营产品价差持续修复，叠加成本管控效果显著，推动盈利改善。
• 产品结构优化：新能源新材料相关产品销量为83.83万吨，占总营收比例54.6%，是公司最大的收入来源；化学肥料销量为136.58万吨，占总营收比例22.8%；有机胺系列产品销量为13.41万吨，占总营收比例6.4%；醋酸及衍生品销量为38.01万吨，占总营收比例10.8%。
• 产能释放：荆州基地BD0、NMP等项目产能持续释放，20万吨/年二元酸项目进入稳定生产阶段，气化平台升级改造项目稳步推进，为业绩增长提供支撑。
• 产品价格提升：主要产品价格及价差持续改善，其中尿素受益于春耕需求启动，价格与价差同步回升；己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯价格随行业景气度上行，叠加原料成本优势，价差环比持续修复；DMF价格保持平稳，行业竞争秩序优化支撑盈利韧性。
• 成本控制优势：陕西神木6500大卡烟煤坑口价为752元/吨，同比上涨8%，环比上涨2%，整体仍处于相对低位，公司成本控制优势稳固。

关键信息

业绩表现

• 营收：83.4亿元，同比增长7.4%，环比增长12.5%
• 归母净利润：11.2亿元，同比增长58.0%，环比增长18.6%
• 扣非归母净利润：11.1亿元，同比增长58.3%，环比增长19.3%
• 毛利率：22.3%，同比提升5.9个百分点，环比提升0.7个百分点
• 净利率：14.3%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.3个百分点
• 期间费用率：5.0%，同比上升1.0个百分点，环比下降2.2个百分点

财务预测

• 2026-2028年归母净利润预测：47.40/49.58/52.34亿元
• 对应每股收益（EPS）：2.23/2.34/2.46元
• 当前股价对应PE：17.0/16.2/15.4倍
• 投资建议：维持“优于大市”评级

财务指标

风险提示

• 项目投产不及预期
• 原材料价格上涨
• 下游需求不及预期

投资建议

公司成本优势稳固，油煤价差走扩将助力盈利弹性释放。预计二季度公司盈利将进一步提升，业绩弹性继续释放。维持“优于大市”评级。

可比公司估值表

总结

华鲁恒升在2026年第一季度实现了显著的盈利改善，主要得益于油煤价差扩大、产品价格提升以及成本控制措施的成效。公司各装置高效运行，产能释放顺畅，为业绩增长提供了坚实支撑。新能源新材料板块仍是公司主要收入来源，预计未来业绩弹性将持续释放。公司财务指标稳健，估值合理，维持“优于大市”评级。