20260331-国信证券-华鲁恒升-600426.SH-_华鲁恒升_2025年报点评_四季度净利同环比提升_油煤价差走扩助盈利修复延续_-国信证券_6页_923kb

华鲁恒升2025年四季度及2026年一季度盈利分析总结

核心内容概述

华鲁恒升在2025年四季度实现了营收与归母净利润的同环比双增，尽管整体营收同比小幅下降，但净利润表现显著改善。同时，2026年一季度由于国际油价上涨和油煤价差扩大，公司盈利弹性进一步释放，预计业绩将继续提升。

主要观点

• 四季度盈利表现：公司2025年四季度营收74.2亿元（同比-18.0%，环比-4.8%），归母净利润9.4亿元（同比+10.3%，环比+17.0%），毛利率和净利率分别为21.6%和14.0%，期间费用率7.2%（同比+3.0pct，环比+2.6pct）。
• 行业反内卷与成本控制：行业反内卷推动部分主营产品价差回暖，叠加成本管控成效显著，成为盈利修复的重要因素。
• 产能释放与产品销量：得益于荆州基地一体化项目全面投产及本部装置高效运行，四季度新能源新材料、化肥、有机胺、醋酸及衍生品销量稳步增长，其中新能源新材料仍为最大营收来源。
• 油煤价差扩大：2026年一季度国际油价大幅冲高，布伦特原油突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工成本优势进一步放大，带动核心产品盈利改善。
• 下游需求回暖：部分产品如己内酰胺、醋酸、DMF、碳酸二甲酯价格稳中有升，下游需求边际回暖，推动价差提升。

关键信息

2025年四季度主要财务数据

四季度主营产品产销量与营收占比

四季度主营产品价格与价差变化

原料成本情况

• 烟煤价格：四季度陕西神木烟煤坑口价738元/吨（同比-11%，环比+18%）。
• 成本控制优势：公司核心成本控制优势稳固，支撑四季度盈利修复。

2026年一季度预期

• 国际油价上涨：布伦特原油价格突破100美元/桶，推动油煤价差扩大。
• 盈利弹性释放：核心产品如异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯在价格上行背景下盈利改善。
• 行业供需优化：中东供给扰动强化产品供给端支撑，预计一季度公司盈利将在四季度基础上进一步提升。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 原材料价格上涨
• 下游需求不及预期

投资评级

项目进展

• 荆州基地一体化项目：全面投产，推动产能释放。
• 酰胺原料优化升级：2025年项目相继建成。
• 20万吨/年二元酸项目：建成并投入使用。
• BDO和NMP一体化项目：装置顺利投产。
• 气化平台升级改造项目：已开工建设。
• 其他技改项目：稳步推进中。

结论

华鲁恒升在2025年四季度展现出盈利修复的迹象，受益于行业反内卷和成本控制成效。2026年一季度，随着国际油价上涨和油煤价差扩大，公司盈利弹性进一步释放，预计业绩将继续提升。公司持续推进新项目投产，产能释放和产品结构优化为未来发展奠定基础。