> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升2025年四季度及2026年一季度盈利分析总结 ## 核心内容概述 华鲁恒升在2025年四季度实现了营收与归母净利润的同环比双增，尽管整体营收同比小幅下降，但净利润表现显著改善。同时，2026年一季度由于国际油价上涨和油煤价差扩大，公司盈利弹性进一步释放，预计业绩将继续提升。 ## 主要观点 - **四季度盈利表现**：公司2025年四季度营收74.2亿元（同比-18.0%，环比-4.8%），归母净利润9.4亿元（同比+10.3%，环比+17.0%），毛利率和净利率分别为21.6%和14.0%，期间费用率7.2%（同比+3.0pct，环比+2.6pct）。 - **行业反内卷与成本控制**：行业反内卷推动部分主营产品价差回暖，叠加成本管控成效显著，成为盈利修复的重要因素。 - **产能释放与产品销量**：得益于荆州基地一体化项目全面投产及本部装置高效运行，四季度新能源新材料、化肥、有机胺、醋酸及衍生品销量稳步增长，其中新能源新材料仍为最大营收来源。 - **油煤价差扩大**：2026年一季度国际油价大幅冲高，布伦特原油突破100美元/桶，油煤价差显著走扩，煤化工成本优势进一步放大，带动核心产品盈利改善。 - **下游需求回暖**：部分产品如己内酰胺、醋酸、DMF、碳酸二甲酯价格稳中有升，下游需求边际回暖，推动价差提升。 ## 关键信息 ### 2025年四季度主要财务数据 | 指标 | 金额（亿元） | 同比变化 | 环比变化 | |------|--------------|----------|----------| | 营收 | 74.2 | -18.0% | -4.8% | | 归母净利润 | 9.4 | +10.3% | +17.0% | | 毛利率 | 21.6% | +6.5pct | +2.5pct | | 净利率 | 14.0% | +4.0pct | +2.6pct | | 期间费用率 | 7.2% | +3.0pct | +2.6pct | ### 四季度主营产品产销量与营收占比 | 产品类别 | 销量（万吨） | 同比变化 | 环比变化 | 营收（亿元） | 占总营收比例 | |----------|--------------|----------|----------|--------------|----------------| | 新能源新材料 | 83.89 | +29% | +10% | 40.01 | 54% | | 化肥 | 141.86 | -6% | -2% | 14.80 | 20% | | 有机胺 | 14.67 | -3% | -7% | 5.92 | 8% | | 醋酸及衍生品 | 41.85 | -2% | +4% | 8.72 | 12% | ### 四季度主营产品价格与价差变化 | 产品 | 市场均价（元/吨） | 同比变化 | 环比变化 | 价差（元/吨） | 同比变化 | 环比变化 | |------|------------------|----------|----------|----------------|----------|----------| | 尿素 | 1663 | -8% | -6% | 660 | -6% | -24% | | 己内酰胺 | 8712 | -20% | -0.1% | 1085 | -36% | +52% | | 醋酸 | 2414 | -9% | +4% | 1222 | -2% | +21% | | DMF | 4700 | 0% | 0% | 1192 | +127% | +25% | | 碳酸二甲酯 | 3874 | -8% | +2% | 1810 | +2% | +10% | ### 原料成本情况 - **烟煤价格**：四季度陕西神木烟煤坑口价738元/吨（同比-11%，环比+18%）。 - **成本控制优势**：公司核心成本控制优势稳固，支撑四季度盈利修复。 ### 2026年一季度预期 - **国际油价上涨**：布伦特原油价格突破100美元/桶，推动油煤价差扩大。 - **盈利弹性释放**：核心产品如异辛醇、己二酸、己内酰胺、碳酸二甲酯在价格上行背景下盈利改善。 - **行业供需优化**：中东供给扰动强化产品供给端支撑，预计一季度公司盈利将在四季度基础上进一步提升。 ## 风险提示 - 项目投产不及预期 - 原材料价格上涨 - 下游需求不及预期 ## 投资评级 | 类别 | 级别 | 说明 | |------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 | ## 项目进展 - **荆州基地一体化项目**：全面投产，推动产能释放。 - **酰胺原料优化升级**：2025年项目相继建成。 - **20万吨/年二元酸项目**：建成并投入使用。 - **BDO和NMP一体化项目**：装置顺利投产。 - **气化平台升级改造项目**：已开工建设。 - **其他技改项目**：稳步推进中。 ## 结论 华鲁恒升在2025年四季度展现出盈利修复的迹象，受益于行业反内卷和成本控制成效。2026年一季度，随着国际油价上涨和油煤价差扩大，公司盈利弹性进一步释放，预计业绩将继续提升。公司持续推进新项目投产，产能释放和产品结构优化为未来发展奠定基础。