20260628-国金证券-有色金属行业研究_新周期锂的激励价格_资本开支抬升重塑供给门槛_9页_732kb

有色金属行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于锂行业研究，分析了锂资源项目在不同周期内的资本开支（CAPEX）与运营成本（OPEX）变化趋势，揭示了新增锂供给的成本门槛上移对锂价中枢的影响。

主要观点

• 资本开支主导成本上行：锂项目的资本开支是成本上升的核心因素，三期平均CAPEX由11.2万元/吨LCE年产能升至31.7万元/吨LCE年产能，OPEX由3.0万元/吨LCE升至5.0万元/吨LCE。
• 资源结构分化明显：硬岩项目仍保持较低CAPEX，盐湖项目因采用DLE技术而资本强度显著提高，黏土及其他资源路线进入高资本区间。
• 新增供给向边际资源扩散：2024-2026年新增项目中，黏土和其他类型项目占比显著提升，推动整体CAPEX中枢上移。
• 刺激价格显著抬升：在2年回收期、10% WACC、35%税率假设下，最新一期碳酸锂刺激价格升至24.5万元/吨LCE，较早期提升14.66万元/吨LCE。
• 投资回收期与融资成本影响显著：回收期由3年缩短至2年，WACC由6%升至14%，均导致刺激价格明显上升。
• 行业投资评级为“买入”：预计未来3-6个月内锂行业上涨幅度将超过大盘15%以上，中长期看好锂价表现。

关键信息

资本开支与运营成本变化

分矿种CAPEX与OPEX贡献

成本分层与激励价格

• CAPEX最高/最低比值：由2019-2023年的2.26x升至2024-2026年的6.05x，CAPEX分化显著。
• OPEX最高/最低比值：约为1.80x，运营成本分化相对收敛。
• 刺激价格敏感性：
  • 回收期缩短1年，刺激价格提升约3.89-11.02万元/吨LCE。
  • WACC提升8%，刺激价格提升约1.07-3.02万元/吨LCE。
  • 税率提升25%，刺激价格提升约0.48-1.37万元/吨LCE。

新增供给路线多元化

• 项目数量结构变化：
  • 硬岩项目占比由42%升至56%，再回落至33%。
  • 黏土和其他类型项目占比由11%升至38%，成为新增供给的主要来源。
• 黏土项目成本高企：黏土型锂资源Li₂O品位通常在0.3%-0.8%，需更复杂的工艺流程，导致CAPEX显著上升。

风险提示

1. 锂需求走弱超预期：新能源汽车、储能等终端需求增速若低于预期，可能影响锂价中枢。
2. 锂供应释放超预期：存量项目复产或技术进步导致成本下降，可能压制锂价上行空间。
3. 项目成本测算偏差：实际CAPEX/OPEX可能与测算值存在偏差。
4. 模型假设偏差：刺激价格测算依赖回收期、WACC、税率等假设，若发生变动，测算结果将相应调整。
5. 锂价波动超预期：短期价格可能受库存周期、补库节奏、政策变化等因素影响，偏离中长期刺激价格。

投资建议

• 中长期看好锂价表现：随着新增供给逐步向高资本强度资源扩散，锂价中枢将不低于25万元/吨LCE。
• 短期价格波动仍存：需关注需求端变化和供给端释放节奏。

行业投资评级说明

特别声明

• 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发、转载。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能与市场实际情况或其他研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不承担任何直接或间接损失责任。