20180208-联讯证券-亿帆医药-002019.SZ-_联讯医药公司深度报告_亿帆医药_创新开创发展新局面_原料药和制剂业务利基稳固_28页_1mb

亿帆医药（002019.SZ）深度报告总结

核心内容概述

亿帆医药是一家从医药销售代理业务转型为集研发、生产、销售于一体的创新型医药企业。公司通过并购策略快速扩充产品线，并在创新药、制剂和原料药三大业务板块均取得显著进展。其中，创新药业务通过持续高研发投入和双研发平台（中央研究院和健能隆）形成较强的竞争力；制剂业务凭借丰富的产品线和灵活的营销策略，销售表现稳步提升；原料药业务以泛酸钙（维生素B5）为主，价格持续高位，市场格局稳固。

主要观点与关键信息

一、创新药业务：持续高投入，布局血液肿瘤与生物大分子药物

• 亿帆医药通过收购和自主研发，逐步建立起涵盖血液肿瘤和生物大分子药物的创新药管线。
• 在研项目共24个，包括2个待报产产品、2个三期临床产品和2个二期临床产品。
• F-627（贝格司亭）是公司重点研发的生物大分子药物，属于长效G-CSF，有望成为超级重磅产品，预计2019年上市，销售额有望达8亿美元。
• 健能隆拥有两个先进的研发平台（DiKineTM和ITabTM），并拥有丰富经验的研发团队，助力公司研发能力提升。

二、制剂业务：产品线整合加速，医保目录调整带来销售放量

• 公司通过并购策略快速扩充制剂产品线，拥有300多个药品批准文号，其中近40个为独家产品。
• 2017年12个产品入选国家医保目录，随着医保目录调整完成，公司在各省市中标率从30%提升至70%，销售放量可期。
• 注射用头孢他啶作为公司制剂业务的代表产品，表现突出，年复合增长率达68%，是公司营销能力的体现。

三、原料药业务：泛酸钙价格高位，利基业务稳固

• 原料药业务以维生素B5（泛酸钙）为主，占公司营收和利润的较大比重。
• 下游主要为饲料行业，添加需求稳定，对价格不敏感，且市场呈现寡头垄断格局，公司市占率约40%。
• 受环保政策影响，VB5价格自2015年起持续高位，预计未来将长期维持，公司出口占比达70%，受益于价格上涨。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

估值分析

• 医药生物行业整体PE（TTM）为33.7倍，公司给予制剂部分30倍PE估值，对应2018年分部市值约106.2亿元。
• 原料药部分给予15倍PE估值，对应2018年分部市值约150亿元。
• 创新药部分给予3倍PS估值，预计提升公司市值约100亿元。
• 综合估值，公司2018年合理市值约356亿元，对应目标价29.5元，较当前价有约50%的上升空间。

风险提示

• 泛酸钙原料药价格大幅波动；
• 新药研发及上市进度不及预期；
• 商誉减值风险。

总结

亿帆医药通过持续的研发投入和并购整合，已从传统医药代理企业转型为具备自主研发和生产能力的创新型药企。公司创新药业务发展迅速，制剂业务因医保目录调整和产品整合而有望重回增长轨道，原料药业务在环保政策影响下价格维持高位，业务稳固。整体来看，公司具备较强的盈利潜力，合理市值空间较大，首次给予“买入”评级。