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信达证券宏观策略报告总结：不足为惧的猪周期

核心内容

本报告分析了2015年9月中国CPI与PPI数据，指出CPI同比上涨1.6%，PPI同比下跌5.9%。其中，食品分项物价指数同比增速放缓是CPI回落的主要原因，特别是猪肉、鲜菜、鲜果及水产品价格同比增速均出现下降。报告进一步探讨了“猪周期”对CPI的影响，并指出当前猪周期的波动情况弱于以往，低于市场预期。

主要观点

1. 猪周期主要由供给端推动

• 能繁母猪存栏占比与猪肉价格同比增速基本成反比：存栏量减少通常预示猪肉价格上涨。
• 生猪存栏同比增速滞后猪肉价格同比增速约6个月：这表明供给端的变化对价格的影响存在时滞。

2. 成本端对猪肉价格影响有限

• 猪肉价格与玉米、豆粕价格相关性不高：说明成本端的波动对猪价影响较小。

3. 需求端对猪价影响显著

• 下游猪肉价格涨幅弱于上游仔猪价格，预示价格增速顶点：表明终端需求疲软，限制了价格的进一步上涨。
• 猪肉价格涨幅小于生猪和仔猪价格涨幅，意味着终端需求未明显恢复：反映市场对猪肉的消费意愿依然较低。

4. 猪肉价格与其他食品类价格的联动关系变化

• 猪肉与鲜菜、鲜果价格同比增速相关性不明显：以往的强联动效应有所减弱。
• 猪肉与粮油价格表现出一定相关性，但今年以来出现背离和减弱：表明食品价格结构发生变化，猪肉对CPI的推升作用进一步降低。

5. 猪肉与鸡肉、牛羊肉价格的替代与联动关系

• 猪肉与鸡肉价格显示出替代关系：但本轮周期中两者价格发生背离。
• 猪肉与牛羊肉价格呈现联动关系：说明在肉类消费中，猪肉与牛羊肉存在一定的相互影响。

6. 鱼肉价格波动脱离猪肉价格周期

• 鱼肉价格波动与猪肉价格周期无关：表明鱼肉市场独立性增强，对CPI的影响减弱。

7. 猪周期与鸡肉价格周期先产生联动

• 猪肉与鸡肉价格表现出周期相关性：两者价格波动存在一定的同步性。

关键信息

• CPI与PPI数据：2015年9月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下跌5.9%。
• 食品价格波动：猪肉、鲜菜、鲜果及水产品价格同比增速均出现回落。
• 猪周期特征：主要由供给端推动，成本端影响有限，需求端疲软限制价格上涨。
• 价格联动变化：猪肉与鲜菜、鲜果、粮油价格联动减弱，与鸡肉、牛羊肉价格关系变化，鱼肉价格波动独立。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的宏观经济和金融市场研究经验，兼任多家媒体的财经评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于金融工程、股票量化策略及股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和流动性策略研究，后转向资产配置和债券市场研究。
• 王晶晶：研究助理，负责宏观策略、固定收益及国际市场的研究支持。

机构销售联系人

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