20151210-信达证券-宏观策略特刊_看图说话_美林投资时钟有效变无效_资产配置模型量化图解_35页_2mb

信达证券研究开发中心：美林投资时钟模型分析总结

核心内容

信达证券研究开发中心对美林投资时钟模型进行了深入分析，探讨了其在不同国家（美国、日本、中国）的适用性及改进方向。研究发现，尽管该模型在长周期中能带来高于单一资产的收益，但其在实际操作中面临诸多挑战，包括周期判断滞后、风险收益比偏低、以及资产价值未被考虑等问题。

主要观点

• 美林投资时钟模型的表现：

  • 在美国，模型表现较好，年化收益显著优于单一资产。
  • 在日本和中国，模型表现相对较弱，但长期仍能获得优于单一资产的收益。
  • 在经济下行期，股票和商品的表现常常优于债券和现金，尤其是在衰退期，股票和债券表现均等。

• 模型的改进：

  • 加入货币政策和名义GDP变量后，模型在日本的收益改善最为明显。
  • 在中国，改进后的模型年化收益有所提升，但多数时间仍不如原模型表现。
  • 美国的改进模型在收益上小幅提升，但回撤风险增加。

• 模型的问题：

  • 周期长：模型基于经济和货币政策周期进行配置，周期较长，难以适应快速变化的市场。
  • 风险收益比低：夏普比率普遍偏低，尤其在日本80年代和2010年以来的案例中甚至出现负值。
  • 经济数据滞后：由于经济数据存在滞后性，基于当月数据进行资产配置在实际操作中不可行，使用前一个月数据配置时，美国和日本的收益下降，回撤风险上升，而中国未受影响。

关键信息

美林投资时钟理论

1. 衰退阶段（经济下行，通胀下行）：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品。
2. 复苏阶段（经济上行，通胀下行）：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品。
3. 过热阶段（经济上行，通胀上行）：大宗商品 > 股票 > 现金/债券。
4. 滞胀阶段（经济下行，通胀上行）：现金 > 债券 > 大宗商品/股票。

各国经济周期与资产收益表现

改进后的模型表现

• 美国：改进后的模型年化收益小幅提升，但回撤风险增加。
• 日本：改进后的模型收益明显改善。
• 中国：改进后的模型年化收益有所改善，但多数时间仍不如原模型。

夏普比率表现

• 美国：1971-1980年为0.19，2011-2015年改进后达到0.41。
• 日本：1980年代为0.09，2010年以来改进后为0.16。
• 中国：2011-2015年改进后为0.16，但整体表现仍不理想。

货币政策与经济周期的不一致

• 美国：货币政策调整较快，多数时候领先经济周期。
• 日本：长期实行宽松货币政策，紧缩政策反应滞后。
• 中国：货币政策调整较慢，反应亦较为滞后。

商品价格走势与名义GDP关系

• 商品价格走势与世界经济体发展结构和名义GDP增速密切相关。
• 1987年以前，美国主导大宗商品需求；1987-2000年，日本主导；2001年后，中国成为主导。

总结

美林投资时钟模型在长周期内能带来优于单一资产的收益，但在实际操作中受到周期判断滞后、风险收益比偏低、资产价值未被考虑等限制。加入货币政策和名义GDP变量后，模型在不同国家的表现有所改善，但中国仍面临挑战。模型的适用性需结合各国经济特点和市场环境，投资者在使用时需谨慎考虑其局限性。