20250519-海通国际-零跑汽车-09863.HK-一季度毛利创历史新高_规模效应重塑商业闭环_13页

零跑汽车（9863HK）2025年一季度财报显示，公司营收达1002亿元人民币，同比增长1871%，主要受益于销量增长162%及产品组合优化。单季毛利率创历史纪录，达149%，同比提升163个百分点，环比增长16个百分点，反映规模效应、成本管理优化及产品升级的效果。归母净亏损收窄至13亿元，远超市场预期，受益于毛利改善幅度超过费用增长及战略合作的推动。截至3月末，公司现金余额为2570亿元，财务状况稳健。国内交付量达87,552辆，同比增长1621%，C系列贡献67,812辆（占77.5%），海外市场1-4月累计出口13,632辆，领跑新势力品牌。销售及服务网络拓展至279个城市，新增97城，单店效率同比提升50%，计划年内覆盖80个市县，地级市渗透率达90%。分析师维持“优于大市”评级，目标价7124港元（对应2025年13倍PS，较前次上调21%），预计2025年国内/海外销量分别为593/82万辆。

新款零跑C10通过技术升级与成本控制重塑商业闭环：续航提升至605km（CLTC），基于800V碳化硅平台，30-80%快充时间缩短至16分钟；座舱芯片升级至高通8295，算力翻倍，支持3D交互及智慧分屏；智驾芯片采用4nm制程，200TOPS算力驱动27项高阶辅助功能。动力系统升级220kW碳化硅电驱，百公里加速缩短至5.9秒，配合前麦弗逊后五连杆底盘及大陆One-Box制动系统，操控性能媲美豪华品牌。定价区间12.28-14.28万元，通过规模分摊成本（如8650芯片复用B10）实现高质低价，形成“规模降本-份额增长-技术迭代-规模外扩”的正循环。

盈利预测：2025/26/27年营收预计为676/812/1025亿元，归母净利润预计为6/35/60亿元。Q2有望实现盈亏平衡，全年转盈预期增强。估值方面，以13倍PS测算，目标价7124港元（较前次5907港元上调21%）。风险提示包括海外销量不及预期、国内价格战加剧及宏观环境波动。

ESG方面，环境维度展现新能源车企减排优势，但需提升透明度与创新；社会维度产品责任表现突出，其他领域需加强影响力披露；治理维度MSCI ESG AA评级反映基本合规性，但需完善制度建设与透明度。