核心内容
零跑汽车在2024年第四季度实现盈利，全年有望扭亏为盈。公司销量和收入显著增长，得益于规模经济、产品结构优化以及自研技术优势。2025年，公司计划推出多款新车，包括B系列车型、C系列改款、中型轿车B01及运动型掀背车型B05，同时扩大海外销售，预计2025年海外销量达5-6万台。
主要观点
- 盈利改善：2024Q4实现归母净利润超过8000万元人民币，毛利率同比提升6.6个百分点，环比提升5.2个百分点，达到13.3%。
- 产品周期升级：发布LEAP3.5技术架构，搭载高通SA8650+禾赛激光雷达及自研端到端技术，支持终身免费OTA升级。该架构将应用于A/B/C/D四大系列车型，提升智能驾驶能力。
- 新车表现强劲：B10车型预售订单在48小时内达到31688台，预计2025年销量有望突破50万辆。
- 战略合作：与一汽签署战略合作协议，通过联合开发及资本合作，增强成本和规模优势，提升产品竞争力。
- 海外市场拓展：已获得欧盟WVTA认证，T03和C10在海外上市，预计2025年下半年B10也将推出，海外销售目标为5-6万台，2025年有望实现盈亏平衡。
关键信息
销量与收入预测
| 年份 |
总销量（辆） |
总收入（百万元） |
| 2023 |
144,155 |
16,747 |
| 2024 |
293,724 |
32,164 |
| 2025E |
500,280 |
54,938 |
| 2026E |
725,748 |
82,717 |
| 2027E |
842,242 |
97,890 |
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
归母净利润率（%） |
| 2023 |
-4,216 |
-25.2 |
| 2024 |
-2,821 |
-8.8 |
| 2025E |
336 |
0.6 |
| 2026E |
3,004 |
3.6 |
| 2027E |
6,036 |
6.2 |
投资建议
- 目标估值：885亿港元（对应1.5x 2025e P/S）
- 目标价：66港元
- 评级：买入（维持）
风险提示
- 新车型销量不及预期
- 海外销售不及预期
- 价格竞争激烈
- 自动驾驶能力提升和功能落地不及预期
- 毛利率提升不及预期
财务指标概览
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入(百万元) |
16,747 |
32,164 |
54,938 |
82,717 |
97,890 |
| 毛利率(%) |
0.5 |
8.4 |
10.9 |
10.5 |
12.1 |
| 归母净利润率(%) |
-25.2 |
-8.8 |
0.6 |
3.6 |
6.2 |
| P/S (倍) |
3.6 |
1.9 |
1.1 |
0.7 |
0.6 |
| P/B (倍) |
8.4 |
11.9 |
10.5 |
7.8 |
5.4 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
海外 |
| 前次评级 |
买入 |
| 03月17日收盘价（港元） |
48.30 |
| 总市值（百万港元） |
64,575.46 |
| 总股本（百万股） |
1,336.97 |
| 自由流通股（%） |
83.50 |
| 30日日均成交量（百万股） |
11.06 |
估值与盈利预测
2025年预测
- 总销量：50万辆以上
- 总收入：549亿元人民币
- 归母净利润：约3.36亿元人民币
- 净利润率：0.6%
2026年预测
- 总销量：73万辆
- 总收入：827亿元人民币
- 归母净利润：约3.004亿元人民币
- 净利润率：3.6%
2027年预测
- 总销量：84万辆
- 总收入：979亿元人民币
- 归母净利润：约6.036亿元人民币
- 净利润率：6.2%
财务报表概览
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
22470 |
26453 |
30897 |
35271 |
41456 |
| 现金及现金等价物 |
11731 |
6378 |
6840 |
9096 |
14296 |
| 资产总计 |
28453 |
37647 |
48037 |
58270 |
70236 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
1082 |
8471 |
6140 |
7933 |
10878 |
| 研发费用 |
1920 |
2896 |
3420 |
3580 |
3740 |
| 销售费用 |
1795 |
2138 |
2320 |
2320 |
2320 |
| 管理费用 |
842 |
858 |
1137 |
1360 |
1360 |
| 净利润 |
-4216 |
-2821 |
336 |
3004 |
6036 |
主要财务比率
| 比率 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率(%) |
0.5 |
8.4 |
10.9 |
10.5 |
12.1 |
| 净利率(%) |
-25.2 |
-8.8 |
0.6 |
3.6 |
6.2 |
| ROE(%) |
-33.7 |
-28.0 |
2.9 |
19.5 |
26.9 |
| ROIC(%) |
-162.9 |
-74.0 |
-50.8 |
-13.3 |
14.2 |
| 资产负债率(%) |
56.1 |
73.2 |
76.3 |
73.6 |
68.0 |
| P/S (倍) |
3.6 |
1.9 |
1.1 |
0.7 |
0.6 |
| P/B (倍) |
8.4 |
11.9 |
10.5 |
7.8 |
5.4 |
估值与投资分析
- 投资建议：买入（维持）
- 目标价：66港元
- 估值：885亿港元，对应1.5x 2025e P/S
股价走势
- 股价走势图：附图显示零跑汽车股价走势，但未提供具体数据。
分析师声明
- 分析师：夏君、刘玲
- 执业证书编号：S0680519100004、S0680524070003
- 邮箱：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com
免责声明
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