20250519-海通国际-因成本下降而优于预期；采用更为保守的油价预测基准_10页

国际石油开发帝石研究报告摘要

核心观点

海通国际维持对国际石油开发帝石（1605JP）"优于大市"评级，认为其2025年一季度业绩因成本控制表现超预期，凸显公司运营效率提升。尽管营收未达预期，但净收入与净利润均超出市场预期，主要受益于成本下降（销售成本环比降2%）及税率低于预期（税收率降至60%）。公司下调2025财年油价预测及营收指引，但重申股息维持90日元/股，且股票回购计划仍具参考价值。

业绩分析

1. 财务表现

   • 经调整净收入达1,260亿元人民币（高于一致预期970亿元），主要因成本控制（销售成本同比下降9%至217,196百万日元）
   • 税前利润达335,359百万日元（同比+4%），税收成本同比减少20%至200,557百万日元
   • 息税前利润同比+1%至323,873百万日元，销售费用同比降5%

2. 业务指引调整

   • 2025财年营收指引由原预期21,190亿日元下调至18,220亿日元（一致预期19,720亿日元）
   • 营业利润指引由11,060亿日元降至9,160亿日元
   • 净收入指引由3,300亿日元降至3,000亿日元（接近一致预期2,990亿日元）
   • 调整布油均价预测至65美元/桶，美元兑日元汇率预期降至144
   • 油气产量指引上调至654万桶油当量/日（2024财年631万桶）

评级与投资建议

• 评级逻辑：公司盈利表现超预期，且股票回购计划仍具指引意义，维持"优于大市"评级
• 股息政策：2025财年股息维持90日元/股（2024财年86日元/股），显示分红稳定性
• 市场预期：预计2025年相对基准指数（TOPIX）涨幅超10%，具备配置价值

风险提示

1. 大宗商品价格波动：油价下跌或能源需求萎缩可能冲击盈利
2. 地缘政治风险：国际局势变化影响石油供应链稳定性
3. 汇率波动：日元贬值可能削弱海外收入折算利润
4. 环境政策：碳排放法规趋严可能增加运营成本
5. 财务杠杆：原油价格波动可能影响资产负债表健康度

合规与披露

1. 分析师独立性

   • Scott Darling与Catherine Li均声明无利益冲突，且未参与相关证券交易
   • 研究机构隶属于海通国际证券集团，各成员在许可辖区开展业务
   • 不同地区研究机构（如HTIRL/HSIPL/HTIJKK）受各自监管体系约束

2. 评级体系

   • 采用相对评级：Outperform（预期收益超基准10%+）、Neutral（基准持平）、Underperform（预期收益低于基准10%）
   • 额外发布Q100指数，覆盖100家高质中国A股（通过国泰海通证券筛选）

3. 数据免责声明

   • 联盟义利（FIN-ESG）数据基于公开信息评估，不构成投资建议
   • 业绩数据仅为历史表现，不预示未来回报
   • 汇率波动可能影响非美元计价证券收益

4. 分发限制

   • 不同司法管辖区（如中国、美国、日本、印度等）对研究报告使用有特定规定
   • 中国及香港特别行政区需遵守《证券及期货条例》专业投资者限制
   • 美国投资者需通过HTIUSA进行交易，AZ31-103豁免规则适用

该报告强调公司成本优化成效显著，但需关注油价下行风险与汇率波动影响，建议投资者结合自身持仓及风险偏好审慎决策。