存量与交易篇：2017年地方债市场全景扫描-20180112-中债资信-12页-1mb

2018年第5期专题报告总结：地方政府债券分析

核心内容概述

本报告主要围绕2017年末中国地方政府债券的存量规模、类型结构、发行方式、期限分布及交易情况展开分析，旨在全面反映地方政府债券市场的发展现状与趋势。

主要观点与关键信息

一、存量地方政府债券分析

（一）地方债存量规模统计

• 截至2017年末，全国地方政府债券存量规模达14.74万亿元，是全市场规模最大的债券品种。
• 江苏省存量地方债规模居全国首位，达1.09万亿元。
• 地方政府债券占地方政府债务的88.60%，表明债务结构逐步显性化、公开化。
• 2017年地方债存续余额增长速度为38.73%，较2015年和2016年的315%和120%增速显著放缓。

（二）存量债券类型分析

• 一般债占比约59.43%，专项债占比约37.17%。
• 政府性基金收入增长较差的区域（如内蒙古、新疆、青海）一般债占比高，分别为82.63%、81.30%、79.41%。
• 政府性基金收入占财力比重高的区域（如天津、厦门、北京、上海、福建）专项债占比相对较高，其中天津市专项债占比达59.97%。
• 2015年之后发行的地方债中，置换债占比达73.61%，新增债占比为23.00%。
• 贵州、辽宁、湖南等债务压力较大的省份，置换债占比显著高于全国平均水平，分别为97.38%、97.03%、88.37%。

（三）到期债券保障情况分析

• 2018年地方政府债券到期规模为0.84万亿元，未来三年到期规模呈递增趋势。
• 东部发达地区综合财力对到期地方债的保障压力较小，而西部及东北地区保障压力较大，尤其是贵州、辽宁、云南、青海等地。
• 部分地方政府债券到期后可能通过循环发行方式进行周转，若以财政资金偿还，整体保障情况较好。

二、地方政府债券交易情况分析

（一）投资人结构分析

• 地方债投资人结构较为单一，商业银行为主要持有者，占比约77.55%，其中全国性商业银行占比接近73%。
• 特殊结算成员、基金、个人投资者分别占比8.42%、5.37%、4.25%，其他投资者（如保险机构、交易所等）合计占比约4.42%。
• 与市场整体投资者结构相比，地方债交易型投资者持有比例较低，影响了二级市场流动性。

（二）交易量分析

• 受市场资金偏紧及地方债收益率偏低影响，2017年地方债交易量大幅缩减。
• 2017年地方债现券交易量同比下降56.94%，平均月度交易额仅703.31亿元。
• 换手率下降至7.56%，较2016年下降16.64个百分点。
• 剩余期限在0~5年的地方债交易相对活跃，其中0~3年和3~5年地方债换手率分别为11.32%和9.35%。
• 2017年成交量最大的省份为安徽，换手率高达34.70%，远高于宁夏的18.34%。

（三）交易利差分析

• 2017年地方债与国债的交易利差大致在42BP~50BP之间，各期限表现基本一致。
• 利差在6月初达到历史高点（约80BP），随后逐步回落，8月初降至40BP左右。
• 9月中下旬至11月底，国债收益率上行幅度大于地方债，导致利差持续下探。
• 经过市场修复，12月地方债与国债利差小幅上行。

附件数据概览

• 不同区域地方债到期规模分布如下（单位：亿元）：

三、交易量前十的地方债个券

总结

本报告揭示了2017年末中国地方政府债券市场的基本状况，包括存量规模、类型结构、发行方式、期限分布及交易情况。数据显示，地方债市场已逐步显性化，但流动性仍较弱，交易活跃度集中在短期限债券，且主要由商业银行持有。地方债的偿债保障能力因区域经济差异而存在显著不同，东部地区相对较强，而中西部及东北地区压力较大。