20161225-安信证券-新乡化纤-000949.SZ-AMC入股_产融双赢_16页_1mb

新乡化纤（000949.SZ）详细总结

核心内容

新乡化纤是我国最大的粘胶长丝生产企业，控股股东为新乡白鹭投资集团有限公司，实际控制人为河南省新乡市财政局。自2013年起，公司业绩保持稳定，净利润增速维持在40%以上。2016年12月，公司通过定增募集10亿元用于超柔软氨纶纤维二期工程，同时中原资产及其子公司通过定增和二级市场增持，成为公司第二和第三大股东，合计持股16.8%。这标志着公司与AMC的产融结合进一步深化，有助于提升盈利水平和市场地位。

主要观点

1. 定增改善盈利水平

• 二期工程采用先进的工艺技术，综合成本降低约15%，预计2017年投产后，每年贡献净利润约1亿元。
• 氨纶产品占比不断提升，20D产品占比从2009年的25%上升至目前的31%，预计2017年至2018年氨纶收入增速分别为77%和10%。
• 随着行业去产能，新乡化纤有望提升市场地位。

2. 中原资产入股，产融结合迸发活力

• 中原资产是河南省唯一持牌AMC，股东包括河南省财政厅和信达资管，具备地方资源和专业技术双重优势。
• 公司通过中原资产的金融资源，整合产业资源，拓展金融业务，丰富利润来源。
• 中原资产在资金上获得国家开发银行河南省分行不低于1000亿元的支持，并与地方政府达成合作，推动产融结合。

3. AMC行业前景广阔

• 随着供给侧改革的推进，不良贷款总量预计持续上升，AMC行业迎来万亿蓝海。
• 未来三年，不良贷款核销处置总额预计在2.72至2.8万亿元之间，为AMC提供广阔发展空间。

关键信息

股权结构变动

• 定增前，新乡白鹭持股33.35%，中原股权持股2.48%。
• 定增后，新乡白鹭持股降至30.17%，中原资产持股8.79%，中原股权持股6.80%，两者合计持股15.59%，加上后续增持，合计持股16.8%。

盈利预测

• 2016年至2018年EPS分别为0.11/0.19/0.26元。
• 2017年至2018年净利润分别为236.7/326.0百万元，净利润率分别为5.4%和7.0%。
• 2017年公司净资产预计为38亿元，给予2.8倍PB，目标市值约为106亿元，目标价8.5元。

财务指标

• 2017年营业收入预计为4,369.6百万元，同比增长22%。
• 2017年营业利润预计为269.7百万元，同比增长65.7%。
• 2017年ROE预计为6.2%，ROIC预计为6.6%。

风险提示

• 风险包括宏观经济下滑、公司运营不善、信用违约事件频发等。

行业与政策背景

• 供给侧改革推动传统行业去产能，提升行业集中度。
• 不良贷款总量持续上升，AMC行业迎来发展机遇。
• 债转股政策放宽，为AMC提供新的业务增长点。

公司动态

• 二期工程于2017年正式投产，预计每年贡献净利润1亿元。
• 中原资产在不良资产处置、基金管理、金融资产交易、航空融资租赁、商业保理、财富管理等领域布局，打造地方金控平台。

投资建议

• 投资评级为买入-A，6个月目标价8.5元。
• 股价（2016-12-23）为5.93元，较目标价存在上涨空间。

数据来源

• Wind资讯
• 安信证券研究中心预测

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