20191218-财通证券-新乡化纤-000949.SZ-粘胶长丝氨纶双龙头_绿色纤维布局值得期待_18页_1mb

新乡化纤公司分析总结

核心内容

新乡化纤是粘胶长丝和氨纶双龙头，具备7万吨粘胶长丝产能（国内第一）和12万吨氨纶产能（国内前三），在产能、技术和成本方面具有竞争优势。公司未来计划投资15亿元建设2万吨粘胶长丝项目，其中一期1万吨预计2020年下半年投产。此外，公司在绿色纤维领域有布局，包括6万吨莱赛尔纤维项目和新型溶剂法长丝项目。

主要观点

• 行业地位：公司是粘胶长丝和氨纶行业的双龙头，具有显著的行业影响力。
• 盈利能力：粘胶长丝行业供需平衡，盈利稳定；氨纶行业在新增产能消化后有望回升。
• 财务表现：公司2019年归母净利润预测为1.52亿元，2020年为2.23亿元，2021年为3.80亿元。EPS分别为0.12元、0.18元、0.30元，对应现价PE分别为35.3倍、23.9倍、14.1倍。
• 估值与评级：参考可比公司，给予公司2020年28倍PE，目标价5.0元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股权结构与国资背景

• 公司实控人为新乡市财政局，通过两家公司持有31.19%股权。
• 河南省财政厅控股的中原资管和中原股权共持有24.93%股权，接近再次举牌。
• 中原资管是河南省首家AMC公司，实力雄厚，且新乡化纤是其最重要的持股平台。

粘胶长丝行业分析

• 供需格局：行业已形成5家寡头垄断格局，供需进入平衡期（每年20万吨产量，内需12万吨，出口8万吨）。
• 盈利情况：2019年库存较低，寡头保价能力强，利润改善明显。公司粘胶长丝毛利率预计从13.76%提升至24.00%。
• 出口情况：公司计划扩大粘胶长丝出口，尤其是东南亚和南亚市场。

氨纶行业分析

• 产能扩张：2019年新增产能较多，压制利润，但未来两年产能增速不足5%，有望触底回升。
• 行业集中度：氨纶CR5已达64%，龙头企业盈利能力远超行业平均水平。
• 技术优势：公司采用中远氨纶第四代生产技术，生产效率和稳定性显著提高。

公司未来发展方向

• 现有产能扩张：2万吨粘胶长丝项目，主要用于出口。
• 绿色纤维布局：6万吨莱赛尔纤维项目和新型溶剂法长丝项目，技术合作与自身积累使其有望成为国内领先绿色纤维企业。

风险提示

• 粘胶长丝和氨纶价格下滑
• 新产能释放进度不及预期

财务预测

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：5.0元，基于2020年28倍PE计算。

行业与公司对比

总结

新乡化纤作为粘胶长丝和氨纶双龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司未来在产能扩张和绿色纤维布局方面有较大潜力，且拥有国资背景支持。尽管存在一定的市场风险，但公司盈利预期良好，值得投资者关注。