20250228-浦银国际证券-再鼎医药-09688.HK-业绩符合预期_重点关注DLL3_ADC数据更新及潜在出海_7页_979kb

再鼎医药（ZLABUS/9688HK）本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制。报告分析公司2024年第四季度（Q4）业绩及2025年前景，核心内容包括：Q4收入符合预期，但净亏损略高于预期，主要受汇兑损失影响；艾加莫德季度增长强劲，预计2025年销售额约15亿美元；公司维持“买入”评级和目标价，但强调ZL-1310数据及出海进度等催化剂。以下是关键总结：

业绩回顾：Q4 2024公司实现108.5亿美元产品净收入，同比增长65%，符合预期。艾加莫德表现超预期（季度增长492%），但整体净亏损8,168万美元，主要因汇兑损失。毛利率为61.5%，环比下降；研发费用和销售行政费用控制良好，经营亏损略好于预期。Non-GAAP经营亏损为4,762万美元，环比小幅下降。

2025年展望：公司预计整体产品收入在56-59亿美元（同比增长404-454%），销售盈利端预计Q4 2025可达盈亏平衡。艾加莫德销售持续强劲，预计将达到15亿美元。其他产品如KarXT、TIVDAK等将在2025年上半年或下半年提交NDA或完成临床数据更新。ZL-1310（DLL3ADC）预计在2025年发布一期数据，并计划开启关键临床试验。

投资建议：浦银国际维持“买入”评级，目标价分别为55美元（美股）和43港元（港股），推荐关注ZL-1310数据发布和潜在授权进展。风险因素包括艾加莫德销售不及预期、研发延误或海外扩张受阻。

总体上，再鼎医药业绩稳健，未来催化剂密集，符合市场预期，建议投资者密切关注其核心产品的商业化进展。