高端设备制造行业轨道交通专题报告1：地铁，仍大有可为-20171120-招商证券（香港）-12页-1mb

高端设备制造行业报告：轨道交通专题分析

核心内容概述

本报告聚焦中国地铁行业的未来发展，分析其投资趋势、市场空间及产业链表现，尤其强调设计和通信信号板块的潜力。尽管近期部分城市地铁项目被叫停引发市场担忧，但整体来看，地铁市场仍具备较大的增长空间，未来三年预计保持较高的复合增速。

主要观点

• 地铁投资仍具增长潜力：中国地铁规划里程预计达到14,279公里，是当前运营里程的4倍多。尽管个别城市项目被叫停，但这些城市财政收入较低且规划强度偏高，整体对市场影响有限。
• 2016-19年地铁投资复合增速预计27%：基于中国中铁和中国铁建的订单数据及发改委统计，预计该期间地铁投资将保持27%的复合增长。
• 通信信号和车辆设备增速高于土建：由于其后周期属性，通信信号和车辆设备将在地铁建设后期获得更高的增长速度。
• 设计和通信信号板块更具投资价值：土建市场虽大，但边际效应有限；而设计和通信信号板块业务集中、增长确定，具有更高的投资吸引力。

关键信息

地铁投资趋势

• 2016年地铁新开工里程达1,646公里，同比增长77%。
• 2016-19年地铁投资预计复合增长27%，高于土建和车辆板块。
• 地铁建设周期一般为4-5年，投资确认集中在项目中后段。

地铁规划与财政收入关系

• 当前地铁运营和规划主要集中在财政收入排名前38的城市。
• 财政收入低于400亿的城市地铁规划强度普遍偏高，存在调整空间。
• 雄安新区等新城建设将带动地铁市场需求增长。

产业链分析

• 土建业务主要由中国中铁和中国铁建主导，合计占84%市场份额。
• 设计板块由城建设计（1599HK）等公司主导，预计2017-19年净利润复合增长18%。
• 通信信号板块由中国通号（3969HK）主导，预计2017-19年净利润复合增长20%。

重点公司财务指标

行业增长预测

• 2016-19年地铁运营里程复合增速预计为17%。
• 在建里程复合增速预计为11%，但随着项目推进，增速将逐步提升。
• 通信信号和车辆设备板块预计增速高于土建板块。

规划调整与市场影响

• 包头、呼和浩特、鄂尔多斯等城市因财政收入较低但规划强度过高而被叫停。
• 2020年将是新一轮地铁规划高峰，预计将带动市场快速增长。
• 地铁不盈利不等于不必要，其社会效益远大于经济效益。

重点公司推荐

• 中国通号：技术能力强，受益于国产替代趋势，市场占有率高，推荐买入。
• 城建设计：专注于地铁设计，市场占有率20-25%，业绩增长确定，推荐买入。

结论

尽管部分城市地铁项目被叫停，但整体地铁市场仍具有较大的发展空间。未来三年，地铁投资将保持27%的复合增长，通信信号和车辆设备板块增速将高于土建。设计和通信信号板块因其业务集中、增长确定，成为更值得投资的方向。重点推荐中国通号和城建设计，其在行业增长中将受益显著。