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报告摘要

高端设备制造行业报告：地铁仍大有可为

核心内容

本报告聚焦中国地铁行业的未来发展，分析其投资潜力与产业链结构，强调尽管近期部分城市地铁项目被叫停，但整体市场仍具备较大的增长空间。报告指出，地铁建设虽具有后周期属性，但通信信号和车辆设备等板块的增长速度可能快于土建业务。

主要观点

地铁投资增长仍可期
- 2016年为地铁开工里程大年，实际投资将在2016-19年期间逐步落实，预计复合增速达27%。
- 地铁基建虽体量大，但边际影响有限；通信信号和车辆设备作为后周期业务，增速有望超越土建。
市场仍具发展潜力
- 当前中国地铁运营里程约3,169公里，规划里程可达14,279公里，是运营里程的4倍多。
- 随着城市群的发展，中小城市及新区（如雄安）的地铁建设需求将显著增加。
- 地铁规划强度与财政收入不匹配的城市（如包头、呼和浩特、鄂尔多斯）被叫停，对整体市场影响有限。
重点推荐设计与通信信号板块
- 城建设计（1599HK）和中国通号（3969HK）是行业首选。
- 城建设计专注于地铁设计，业务集中，增长确定，预计2017-19年净利润复合增长18%。
- 中国通号在通信信号领域具有技术优势，市场占有率高，预计17-19年净利润复合增速20%。
产业链分析
- 地铁基建由中车系和中国中铁、中国铁建主导，两者合计占据84%的市场份额。
- 地铁土建业务占总投资的至少80%，但其增长对企业的盈利影响有限。
- 车辆和通信信号业务在地铁建设接近完工时收入确认，预计增速高于土建。
行业增长趋势
- 地铁投资高峰期在2016年，预计未来三年投资增速仍高于整体市场。
- 通信信号和车辆设备等后周期业务将受益于地铁建设的持续推进。

关键信息

地铁规划与财政收入匹配度：规划强度远超财政收入的城市（如包头）被叫停，不影响整体市场。
投资周期与增长预测：2016-19年地铁投资复合增速预计为27%，通信信号和车辆设备增速更快。
重点公司推荐：
- 城建设计（1599HK）：地铁设计龙头，2017-19年净利润复合增速18%，当前股价对应0.52倍PEG，目标价5.6港元。
- 中国通号（3969HK）：通信信号行业龙头，市场占有率高，预计2017-19年净利润复合增速20%，当前股价对应0.65倍PEG，目标价7.9港元。
城市轨道交通设计市场：设计投资占比提升至4-5%，预计2017-19年投资总额达1,200亿元，年均复合增速21%。
通信信号市场格局：中国通号拥有自主品牌和合资品牌，市场占有率达50%，交控科技市场份额约20%。