专题报告（供内部交流）：2季度铜市的矛盾-20210422-广发期货-14页_970kb

2季度铜市的矛盾总结

核心内容

2021年第二季度，铜市呈现出明显的矛盾特征，主要体现在供应与需求、库存变化以及宏观政策的多重影响上。尽管市场对原材料供应短缺存在担忧，但实际影响低于预期；同时，下游需求疲软，库存逆季节性累库，而美联储宽松政策则成为铜价上涨的重要推力。

主要观点

1. 供应端分析

• 原材料供应紧张：铜精矿主要依赖智利和秘鲁进口，但实际进口量并未显著下降，2021年1-2月进口量达180万吨，高于往年多数月份。
• 供应干扰因素：智利和秘鲁因疫情反复导致罢工和港口堵塞，但随着疫苗接种率提升，供应反弹的可能性较大。
• 废铜进口增长：2020年第四季度起，废铜进口量显著上升，成为铜精矿不足的替代来源。
• 冶炼产能增长：新增冶炼产能对缓解供应压力起到一定作用，精铜产量仍保持高位。

2. 需求端分析

• 电力建设需求疲软：电力建设占铜终端消费的46%，但国网投资力度减弱，导致线缆厂开工率低于往年平均水平。
• 订单延迟与交单疲软：部分线缆厂因订单延迟或结算价高而减少采购，导致下游需求疲软。
• 需求后置预期：市场预期因高铜价压抑的需求会在未来释放，但实际消费增长有限，存在全年需求退坡的风险。

3. 库存情况

• 逆季节性累库：2021年4月中旬，国内铜库存未如往年同期下降，反而持续上升，反映出供需失衡。
• 库存与基本面矛盾：库存作为供需的综合反映，显示需求疲软，但供应端未出现明显缺口，市场存在分歧。

4. 宏观政策影响

• 美联储宽松政策：美联储强调将维持宽松政策，直到通胀持续达到2%且劳动力市场恢复，宽松预期支撑铜价上涨。
• 流动性增强：美联储扩大购债规模，美债收益率下降，美元指数回落，市场流动性增强，推动铜价上行。

关键信息

• 铜价走势：2021年4月中旬铜价强势上涨，但处于10年高位，做多风险收益比不理想。
• 投资策略建议：
  • 铜价在低位时可考虑参与多单，但当前高铜价下需谨慎。
  • 套保企业可少量参与，若宏观和需求改善落地，铜价仍有突破前高的可能。
• 供需矛盾：供应端未出现显著缺口，需求端疲软，库存逆季节性累库，是当前铜市的主要矛盾。
• 政策影响：美联储宽松政策仍将持续，流动性支撑铜价上涨，但需关注需求修复的不确定性。

后市展望

• 需求修复可能性：线缆厂拖延的订单可能在4-5月集中交单，但国网投资力度减弱对需求的拖累仍将持续。
• 库存拐点：预计4-5月库存可能迎来拐点，但降幅或不及往年。
• 铜价走势：若需求改善与宽松政策同时落地，铜价有突破7万的可能性，但需警惕消费疲软和季节性需求回落。

风险提示

• 需求不确定性：电网和线缆需求疲软，可能限制铜价上涨空间。
• 供应修复预期：南美供应可能在2季度恢复，影响铜价走势。
• 宏观政策变化：美联储宽松政策若提前转向，可能对铜价形成压制。

相关报告与资料来源

• 相关报告：

  • 2020.4.09 研究通讯_《印度、巴西等国疫情加剧对铁矿石影响分析》
  • 2020.04.24 研究通讯_《海外疫情放缓，铜价下一步如何走》
  • 2020.05.15 研究通讯_《美国用铜需求的变迁及其对中国的启示》

• 数据来源：

  • Wind、SMM、我的有色、国家电网等。

投资咨询业务资格

• 广发期货发展研究中心：投资咨询业务资格编号为证监许可【2011】1292号。

联系信息

• 毛萌：期货从业资格 F3048606，投资咨询资格 Z0013119，电话 020-85593053，邮箱 maomeng@gf.com.cn
• 张若怡：期货从业资格 F3014466，投资咨询资格 Z0013119，电话 020-85594189，邮箱 zhangruoyi@gf.com.cn

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，广发期货对其准确性与完整性不作保证。
• 报告观点不代表公司立场，仅供内部交流参考。
• 投资者据此操作，风险自担。