20181223-新时代证券-中小盘2019年定增并购策略_并购重组将提前于定增市场回暖_16页_1mb

中小盘2019年定增并购策略总结

核心内容概述

2019年中小盘定增并购策略指出，随着政策持续松绑，并购重组市场有望加速回暖，而定增市场仍处于低迷状态。分析师认为，当前是长线资金布局定增市场和优质并购重组个股的战略时机。

主要观点

并购重组市场加速回暖

• 政策松绑：2018年三季度开始，证监会出台八大政策，从审核速度、可并购资产和方向、模糊地带监管、信息披露四大维度放松并购重组政策。
• 市场企稳：2018年并购重组市场在经历2016-2017年的下滑后已有所企稳，政策的持续放松将推动市场进一步回暖。
• 风险控制：尽管政策放松，但对“高估值、高商誉、高业绩承诺”（“三高”）并购仍保持严格监管，以控制商誉减值风险。
• 受益方向：产业并购、大型并购转型、小额快速并购是政策最受益的三大方向。

定增市场持续低迷

• 政策限制：再融资新政与减持新规共同限制定增市场的发展，导致供需两端受限。
• 融资规模下滑：2018年一年期定增融资规模同比下滑 $53.6%$，三年期定增在剔除农业银行后同比下滑 $84.7%$。
• 发行困难：定增市场已进入买方市场，发行失败比例超七成，成功项目中大部分按底价发行。
• 收益率低迷：2018年一年期定增整体收益率为 $-15.8%$，浮亏比例高达 $78.6%$，市场处于至暗时刻。

关键信息

并购重组政策

• 审核速度提升：通过“小额快速”机制，审核周期大幅缩短。
• 配套资金放宽：配套资金可用于补流和偿债，且对控制权变更认定有所放松。
• 信息披露简化：预案仅需披露核心要素，停牌时间缩短，提升了市场博弈机会。

定增市场现状

• 折价率上限：一年期定增平均折价率约 $10%$，接近上限。
• 锁定期延长：减持新规延长了定增股份的锁定期，适合长线资金布局。
• α收益为正：折价率和α收益持续为正，是定增市场的主要收益来源。

投资策略建议

并购重组二级市场布局

• 情绪回暖：随着政策放松和信息披露简化，市场对并购重组的情绪逐渐回暖。
• 博弈机会增加：停牌时间缩短，信息不完全性增加，为二级市场带来更多博弈机会。
• 优质个股关注：在商誉减值风险释放后，优质并购重组个股的悲观预期有望修复。

定增一级半市场布局

• 逆向布局：当前定增市场处于冰点，折价率已达上限，是长线资金的战略性布局时机。
• α收益显著：定增市场α收益持续为正，折价率和α收益是主要收益来源。
• β收益风险降低：市场低位环境下，β收益大幅负贡献的概率下降，整体收益率有望回暖。

风险提示

• 并购重组政策可能再次收紧。
• 定增市场可能因政策或市场变化而进一步受挫。
• 估值与市场波动性存在不确定性。

附录：相关报告与研究团队

相关报告

• 《中小盘2019年投资策略：政策持续松绑，掘金细分成长》（2018-12-07）

研究团队

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员。
• 任浪：新时代证券研究所中小盘研究员，定增并购研究中心总监。
• 吴吉森、黄泽鹏、司马漱、黄麟、王宁、韩东、陆忆天：均为研究团队成员，提供支持与联系信息。

图表目录（简要）

• 图1：并购重组和再融资政策再次进入放松周期
• 图2：证监会发文从四大维度放松并购重组
• 图3：控制权变更认定放松，大型三方并购变得可行
• 图4：并购重组过会速度回升至2016-2017年水平
• 图5：并购重组批文发放速度明显回暖
• 图6：2018年涉及发行股份并购重组规模同比 $+24.4%$
• 图7：2018年5月以来并购重组新发预案回暖
• 图8：A股商誉规模与比例
• 图9：A股商誉占净资产比例不高
• 图10：2017-2018年是商誉减值高峰
• 图11：政策最受益的三大并购方向
• 图12：再融资新政限制定增融资
• 图13：政策对定增融资规模影响已显现
• 图14：一年期定增融资规模下滑
• 图15：三年期定增项目减少
• 图16：折价率不再是供需匹配指标
• 图17：保底定增发行困难
• 图18：定增发行失败比例超七成
• 图19：定增项目需二次追加
• 图20：超九成定增项目按底价发行
• 图21：折价率与α收益正贡献，β收益负贡献
• 图22：并购重组相关个股开始跟上市场甚至跑赢市场

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值与免责声明

• 本报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不构成投资建议。
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