中小盘增发并专题：再融资新政正式落地，定增迎来黄金时代开源证券-12页_802kb

中小盘研究团队：再融资新政与定增市场分析

核心内容

2020年2月14日，证监会正式发布再融资新政，包括《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，以及对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》的修订。新政自发布之日起实施，标志着再融资政策全面松绑，定增市场将进入黄金发展期。

主要观点

• 政策全面放松：自2018年10月起，再融资政策逐步放松，2020年2月新政落地，标志着政策进入全面松绑阶段。
• 定增市场回暖：新政通过提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持股制、降低参与门槛等措施，极大提升了定增市场对资金的吸引力，预计2020年定增市场规模将翻倍以上增长。
• “黄金坑”时代来临：折价率上限提升至8折，锁定期缩短至6个月或18个月，且减持限制取消，使得定增投资进入“黄金坑”时代，高折价套利机会显著。
• 参与门槛下降：发行对象数量从主板（中小板）不超过10名、创业板不超过5名统一调整为不超过35名，参与资金和主体更加多元化，定增市场将吸引更多个人投资者、私募、公募、保险、年金、社保等。

关键信息

政策松绑

• 定价定增：定价基准日改为董事会决议日或股东大会决议日，底价由9折降至8折，锁定期由12个月/36个月缩短至6个月/18个月，且减持不受限。
• 竞价定增：发行底价为发行期首日前20个交易日均价的8折，锁定期由12个月缩短至6个月，减持限制取消。
• 发行股份数量上限：由不超过发行前总股本的20%提升至30%。
• 发行对象数量：统一调整为不超过35名，大幅降低参与门槛。

市场现状

• 市场规模下滑：自2017年进入严监管时代，定增市场吸引力下降，市场规模从2016年的1.07万亿元降至2019年的1229亿元。
• 发行失败率高：2018年以来，定增发行失败比例持续超过50%，募资不满额情况普遍。
• 行业分布：目前A股已有291家公司发布再融资方案，涉及规模4763亿元，其中化工、电子和机械行业公司数量最多。

投资机会

• 年化收益提升：定价定增的年化收益可达16.7%，高折价套利机会凸显。
• 资金入场预期：随着政策放宽，资金将逐步进入定增市场，参与门槛降低将吸引更多投资者。
• 市场回暖预期：定增市场预计将在2020年快速回暖，市场规模将实现翻倍以上增长。

数据与图表

• 图1：再融资新政在供需两端对再融资进行了全方位的大松绑。
• 图2：再融资政策自2018年10月开始持续放松。
• 图3：目前A股已有291家公司发布再融资方案，涉及规模4763亿元。
• 图4：A股已发定增预案中化工、电子和机械行业的公司数量最多。
• 图5：再融资新政四位一体提升定增市场投资的吸引力。
• 图6：定增融资规模在2016年巅峰达1.07万亿元。
• 图7：2018年以来定增发行失败比例持续超50%。
• 图8：竞价定增基本上均为底价发行。
• 图9：定增募资不满额的情况越来越普遍。
• 图10：历史来看，折价率是定增市场系统性收益最大也是最稳定的来源。

风险提示

• 政策变化风险：再融资政策的变化可能对市场产生重大影响，需密切关注政策动态。

分析师承诺

• 所有分析基于可靠信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中的观点反映分析师的个人判断，不构成投资建议。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）、增持（outperform）、中性（Neutral）、减持（Reduce）。
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underperform）。
• 备注：评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

估值方法的局限性说明

• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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