20230502-国元证券-低于预期的PMI_4月PMI数据印象_2页_706kb

报告主题：分析4月PMI数据，整体低于预期。

关键要点：

• 制造业和服务业PMI双双重返枯荣线，源于疫情后经济从低水平逐步恢复，但这一过程并非持续上行，而是短期反弹后回落。
• 回复是预期之内的，因为今年初PMI达到十年高点，主要受疫情政策调整影响；不同于发达国家消费周期的强劲，中国消费恢复天花板较低，斜率陡峭短暂。
• PMI作为环比指标，在高度受疫情影响的背景下重要，用于捕捉经济趋势，而统计局硬指标受基数影响大，PMI趋势更客观。
• 当前期PMI形态表明，前期上涨更像是幅度大的震荡，而非明确的周期变化，因此未来可能继续向下调整。
• 后续风险：新订单指数弱于生产，原材料价格下降可能推高PPI跌幅，出口订单收缩；居民收入增长滞后于GDP，促使只到企业端的改善；地产销售疲软，显示复苏非一帆风顺。
• 投资建议：做多流动性是稳妥选择，纯债资产大类中性价比最高；超长债和科技股等短期难以证伪资产可能表现优异。

风险提示：政策落地不如预期，以及地产需求回升不及预期需要注意。