20231130-安信证券-固定收益主题报告_PMI低于50_会是常态吗__9页_680kb

11月制造业PMI回落至494%，需求不足为首要困难

11月制造业PMI指数环比微落01个百分点至494%，低于市场预期的498%，产需两端双双走弱。导致PMI超季节性下行的主要原因是需求不足，新订单指数回落至494%，连续8个月低于荣枯线。具体分项显示，生产指数下降至507%，原材料库存指数降至480%，均反映经济动能走弱。大型企业PMI延续回落，中型企业PMI为488%，小型企业持续收缩至478%。预测在结构性产能过剩背景下，制造业PMI低于50%可能成为新常态。

非制造业景气度续创新低，服务业首次收缩

11月非制造业商务活动指数环比下跌04个百分点至502%，创年内新低，服务业首次落入收缩区间，主要受假期效应消退影响。景气度较高的行业如电信和资本市场等仍稳健，但整体经济动能偏弱。

债券市场展望：利率震荡，收益率下行空间存在

债市短期可能走出阶段性震荡，资金利率回归政策利率需时间。鉴于经济动能弱，资金面不会显著收紧，预计收益率还有下行潜力，但仍需警惕房地产和海外因素的超预期风险。