证券研究报告总结：RMB贬值期大类资产表现
核心内容
本报告分析了2012年至2016年初人民币对美元中间价的五次明显贬值期，并探讨了人民币贬值对大类资产（股票、债券、房地产、黄金等）的影响，为投资者在人民币贬值预期下提供资产配置建议。
主要观点
- 贬值原因：人民币贬值主要由经济下行压力和货币政策放松导致的利差缩窄引发。
- 贬值周期：过去五年间，人民币经历了五次贬值，其中2015年“811汇改”和2015年末至2016年初的贬值幅度最大，分别为4.78%和3.95%。
- 资产表现：在人民币贬值期间，股票市场多数表现不佳，而国债作为传统避险资产，通常表现出利率下行、价格上升的趋势。
- 房地产影响：人民币贬值对房价影响不显著，房价更多受国内房地产政策调控影响，而非汇率波动。
- 黄金表现：黄金作为避险资产，在贬值期间表现优于其他资产，包括股票、债券、现金和白银。
- 资产配置建议：若人民币再次贬值，推荐资产配置顺序为：黄金（ETF）和现金（货币基金） > 国债、白银和黄金股 > 股市主板、农产品及金属等大宗商品 > 中小创和强周期性的能源等商品。
关键信息
1. 五次人民币贬值期
| 序次 |
起始日期 |
起始中间价 |
结束日期 |
结束中间价 |
贬值幅度 |
| 第一次 |
2012-05-02 |
6.2670 |
2012-08-16 |
6.3495 |
1.32% |
| 第二次 |
2014-01-14 |
6.0930 |
2014-06-03 |
6.1710 |
1.28% |
| 第三次 |
2014-12-17 |
6.1137 |
2015-03-12 |
6.1617 |
0.79% |
| 第四次 |
2015-08-10 |
6.1162 |
2015-08-27 |
6.4085 |
4.78% |
| 第五次 |
2015-11-02 |
6.3154 |
2016-01-07 |
6.5646 |
3.95% |
2. 股票市场表现
| 贬值期 |
沪深300 |
上证180 |
深证成指 |
中小板指 |
创业板指 |
| 2012年中 |
-13.56% |
-14.07% |
-13.92% |
-6.92% |
4.31% |
| 2014年末至2015年初 |
6.91% |
6.13% |
7.87% |
17.90% |
22.74% |
| 2015年811汇改 |
-21.51% |
-21.29% |
-22.92% |
-22.58% |
-27.61% |
| 2015年末至2016年初 |
-5.22% |
-5.97% |
-4.82% |
-6.98% |
-7.22% |
3. 债券市场表现
| 序次 |
期初10年期国债收益率 |
期末10年期国债收益率 |
| 第一次 |
3.54% |
3.35% |
| 第二次 |
4.60% |
4.09% |
| 第三次 |
3.76% |
3.46% |
| 第四次 |
3.45% |
3.44% |
| 第五次 |
3.07% |
2.88% |
4. 黄金资产表现
| 资产类型 |
相对超额收益（第五次贬值期） |
| 黄金ETF |
3.86% |
| 黄金板块 |
9.96% |
| 黄金股 |
13.16% |
| 白银 |
-1.53% |
| 国债 |
1.06% |
| 现金 |
1.23% |
5. 大宗商品表现排序（总分）
| 资产类型 |
总分 |
| 黄金（含ETF） |
1.30 |
| 现金 |
1.23 |
| 债券 |
1.06 |
| 白银 |
0.96 |
| 黄金股 |
0.95 |
| 有色 |
0.84 |
| 农产品 |
0.76 |
| 螺纹钢 |
0.64 |
| 铜 |
0.50 |
| 焦炭 |
0.42 |
| 主板 |
0.59 |
| 中小板 |
0.50 |
| 创业板 |
0.48 |
| 能源品 |
0.42 |
资产配置推荐顺序
- 黄金（ETF）和现金（货币基金）：表现最佳，具有显著避险价值。
- 国债、白银和黄金股：次优选择，具有一定的避险和抗跌能力。
- 股市主板、农产品及金属等大宗商品：抗跌性相对较强，但需谨慎对待。
- 中小创和强周期性的能源等商品：表现最弱，应列为最后选择。
结论
人民币贬值期间，股市通常表现不佳，但“股债双杀”现象仅在市场极度恐慌时出现，而非普遍规律。黄金作为避险资产，在贬值期间表现突出，优于其他传统避险资产。房地产价格受政策影响较大，与人民币贬值无明显关联。因此，投资者在人民币贬值预期下，应优先配置黄金和现金，其次为国债和黄金股，最后考虑股票和大宗商品。
