20210701-宏源期货-橡胶下半年展望_供需双强可期_机构性机会向单边机会转换_29页

橡胶下半年展望总结

核心内容概述

本报告对天然橡胶（RU）及天然橡胶期货（NR）在2021年下半年的走势进行了分析，认为供需双强的格局或将延续，结构性机会逐步向单边机会转换。同时，报告指出宏观流动性变化、库存水平、出口订单恢复等因素将对橡胶价格产生重要影响。

主要观点与关键信息

一、供需双强可期

• 供应端：

  • 供应旺季来临，天气良好，主产国疫情控制、劳工短缺缓解，高价格刺激割胶积极性。
  • 海南、云南产区开割时间早于去年，胶水供应充足，价格快速回落。
  • 供应增长预期仍在延续，关注天气（尤其是秋冬季拉尼娜概率增加）及国内仓单增长情况。

• 需求端：

  • 上半年汽车芯片短缺影响生产，出口订单受阻，轮胎企业库存高企。
  • 下半年汽车芯片短缺逐步缓解，出口订单或走强，汽车产销有望复苏。
  • 房地产新开工存修复可能，受财政后置影响，基建投资或有所回升。

二、库存变化与价差回归

• 库存：

  • 截至6月22日，国内社会库存降至112万吨，较年内高点下降28.7%。
  • 浅色胶累库情况与深色胶去库持续性成为关注重点。

• 价差：

  • 深浅色胶价差回归，反映两者价值重估。
  • 全乳需求下滑，浅色胶供应增长，深色胶库销比修复明显。

三、宏观环境与流动性

• 宏观情绪：

  • Taper影响仅为短期冲击，更多关注宏观情绪对整体商品的影响。
  • 流动性拐点或在Q4到来，金融性溢价下降，市场对通胀分歧加大。

• 历史参考：

  • 重现2013年“恐慌”式下跌的可能性较低，因市场已有预期。
  • 从历史表现看，RU对Taper不敏感，但需警惕流动性边际收紧对高估值资产的影响。

四、投资策略

• 单边策略：

  • 短期维持弱势震荡思路，09交割后关注低多机会。
  • NR（天然橡胶期货）或优于RU（橡胶主力合约）。

• 套利策略：

  • 09交割前深浅色正套继续持有。
  • 1-9反套建议谨慎对待。

• 期权策略：

  • 暂无明确建议。

五、风险提示

• 上行风险：

  • 主产国疫情或极端天气导致供应显著减少。

• 下行风险：

  • 疫苗进展不及预期；全球流动性收紧超预期。

需求预期变化

• 上半年内需与出口需求均走弱，汽车产销受芯片短缺影响，轮胎企业库存高企。
• 下半年需求或较二季度偏强运行，汽车芯片短缺缓解、出口订单走强、基建投资改善、房地产新开工回升。

供应与库存趋势

• 供应增长预期仍在延续，尤其关注海南与云南产区的供应变化。
• 仓单处于五年低位，若没有明显累库，09交割后或出现平水或贴水情况。
• 1-9价差扩大空间有限，预计价差可能收敛至1000-1100元附近。

市场表现与历史参考

• 从历史数据看，QE期间股市与大宗商品同步上涨，但随着流动性边际收紧，大宗可能面临调整压力。
• 流动性充裕的背景下，市场对通胀预期仍较强，但需警惕政策预期和流动性变化带来的波动。

投资机会展望

• 结构性机会转向单边机会：
  • 供需双强格局下，橡胶或回归基本面定价，低多策略或为优选。
  • NR因出口需求复苏预期较强，或优于RU。

总结

橡胶市场在下半年将面临供需双强的局面，供应端增长预期较强，需求端有望在出口和基建投资改善下出现复苏。库存水平持续去化，深浅色胶价差回归，市场情绪受宏观流动性变化影响较大。预计橡胶价格前低后高，09交割后可能迎来低多机会，NR或优于RU。需警惕主产国疫情、极端天气及全球流动性收紧等风险因素，关注国内仓单增长及深浅色胶库存变化对价格走势的影响。