20210701-东证期货-豆粕半年度报告_天气无忧则下半年粕类震荡为主_25页_2mb

报告摘要

天气无忧则下半年粕类震荡为主

核心内容

本报告由上海东证期货有限公司资深分析师黄玉萍撰写，发布于2021年7月1日，主要分析了2021年下半年豆粕市场走势及影响因素。核心观点为：下半年豆粕将维持震荡走势，但三、四季度相对强弱可能略有不同。美豆价格走势将对豆粕产生重要影响，而巴西大豆种植面积及天气、国内养殖利润和猪肉消费是影响豆粕走势的关键因素。

主要观点

国际市场走势

美豆基本面：
- 2021年美豆种植面积低于市场预期，仅为8755.5万英亩，对市场形成一定支撑。
- 美豆库存消费比虽可能小幅上升，但绝对值仍处于历史低位，为价格提供支撑。
- 2021年5月美豆价格曾涨至1556.5美分/蒲，但随后因天气、需求等因素震荡回落。
- 7-8月天气和单产将是影响美豆走势的关键。
巴西大豆前景：
- 巴西大豆种植面积有增长潜力，但NOAA预测北半球冬季可能再度出现弱拉尼娜现象，增加了产量的不确定性。
- 巴西大豆产量变化可能对CBOT产生影响，进而影响豆粕价格走势。
美国生物燃料需求：
- 生物柴油是美豆油的主要工业需求之一，其需求在2021年持续增长。
- 可再生柴油作为新增需求，预计未来将对美豆油形成有力支撑。
- 生物燃料政策变化（如RVO豁免问题）可能对需求产生一定影响，但目前尚未有实质性政策调整。
出口与压榨需求：
- 美国出口和压榨需求长期向好，压榨需求占大豆需求的一半以上。
- 2021年美豆出口销售订单创近年新高，但国内需求疲软，使得美豆需求增长有限。

国内市场走势

豆粕供给与需求：
- 国内豆粕供给充足，油厂开机率高，豆粕库存持续上升。
- 饲料产量与豆粕消费量相关性较高，但受养殖利润、存栏量、饲料结构变化等因素影响，相关性有限。
豆粕需求分析：
- 2021年豆粕消费主要受生猪存栏和出栏体重影响，但相关性较低。
- 禽类养殖持续亏损，进一步抑制豆粕需求。
- 小麦替代玉米导致豆粕添加比例下降，削弱了豆粕需求。
盘面榨利情况：
- 国内豆粕盘面榨利持续亏损，9月合约对巴西7月船期的榨利为-120元/吨。
- 现货榨利也处于亏损状态，约-100元/吨。
- 随着四季度到来，若养殖利润和猪肉消费改善，豆粕现货基差有望改善。
季节性因素：
- 四季度至春节前是豆粕消费旺季，预计届时豆粕需求将有所好转。
- 国内豆粕供给过剩与需求疲软的矛盾可能在四季度得到缓解。

关键信息

豆粕走势：全年震荡，四季度可能因需求改善而略有好转。
美豆走势：2021年5月上涨至1556.5美分/蒲后震荡，7-8月天气和单产是关键。
巴西大豆：种植面积增长潜力大，但冬季弱拉尼娜可能影响产量，增加不确定性。
美国生物燃料：生物柴油和可再生柴油需求增长，支撑美豆油价格。
国内供需：豆粕供给充足，需求疲弱，导致库存上升，榨利不佳。
风险因素：包括美国大豆主产区天气、生物燃料政策、中美关系及中国非洲猪瘟疫情发展。

风险提示

天气因素：美国大豆主产区天气变化对产量和价格影响显著。
政策变化：美国生物燃料政策（如RVO豁免）可能影响豆油需求。
中美关系：中美贸易政策变化可能影响大豆出口。
非洲猪瘟：疫情可能影响国内生猪存栏和豆粕需求。

行情展望

三季度：天气异常可能引发市场炒作，豆粕价格可能延续震荡。
四季度：若国内养殖利润和猪肉消费改善，豆粕现货基差有望改善，价格可能上行。
国际因素：若巴西大豆面积大增，CBOT可能偏弱，盘面榨利有望改善。

总结

2021年下半年豆粕市场走势将以震荡为主，受美国天气、单产及巴西种植面积影响较大。国内豆粕供给充足，需求疲弱，短期内榨利难有改善，但四季度至春节前的季节性需求可能带动现货基差改善。美国生物燃料需求长期向好，为美豆价格提供支撑，而巴西大豆产量的不确定性将影响国际市场走势。因此，豆粕价格仍将跟随美豆波动，但短期内难言反转，四季度或有改善迹象。

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