20131207-东吴证券-千山药机-300216.SZ-当德国技术遇到中国成本_完美制造__11页_960kb

千山药机（300216）调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了千山药机在2013年12月的调研情况，重点探讨了公司传统业务与医疗器械业务的发展现状及未来前景。报告指出公司正经历从制药装备向医疗器械的战略转型，预计2014年将迎来业绩与估值的双提升。

主要观点

1. 传统业务增速放缓，但业绩不会大幅下滑

• 公司传统产品（如大输液、安瓿等）增速低于预期，但订单饱满，库存充足，预计2014年业绩不会像市场预期那样大跳水。
• 新版GMP认证在2013年底结束，导致传统业务增长受限，但公司仍能维持稳定业绩。
• 公司的智能灯检机因检测速度不足，产量受限，但预计2014年将实现较大规模销售。

2. 医疗器械业务成为增长新引擎

• 医疗器械将成为公司未来主要增长点，预计2014年全面上市。
• 医疗器械新产品线毛利率至少达60%，净利率20%，保守估算净利润可达15亿元。
• 公司目标是2015年实现医疗器械销售额超过制药装备，并最终在该领域做到百亿销售额。

3. 技术优势与成本控制

• 引进德国R+E先进制造工艺，结合中国低成本优势，形成“完美制造”。
• 医疗器械产品线逐步向高端转移，提升公司估值，按25倍PE测算，医疗器械业务价值近300-400亿元。

关键信息

1. 医疗器械主要产品

• 一次性无菌导尿管：预计推出，毛利率高，公司认为质量与美国库克相当。
• 真空采血管（针）：由子公司湖南祁阳生产，预计年产4亿支无菌玻璃真空采血管、4亿支无菌塑料真空采血管、8亿支采血针，市场前景广阔。
• 自动化药房系统：包括配药机、包药机、送药机等，预计2014年全面上市，目标为三甲医院提供设备，单家医院需求约3000万元。
• 无菌导尿管：高毛利率，公司已通过初步认证，预计春节后获得注册证。
• 部分高端实验室试剂：公司正在开发，未来将形成产品线。

2. 子公司分析

• 上海千山医疗科技：专注于泌尿科耗材及器械，预计2014年实现近5亿元销售额。
• 湖南昌源生物科技：研发S-腺苷蛋氨酸相关产品，定位高端市场，计划在美国设立销售公司。
• 千山远东：专注于玻璃安瓿联动生产线和冻干粉针自动线，虽受冻干粉市场萎缩影响，但已为2014年销售增长打下基础。

3. 股权激励计划

• 股权激励行权价4.44元/股，2012-2014年净利润复合增长率目标为30%。
• 2013年需实现净利润8285.11万元，同比增长57.1%-61.36%。
• 股权激励摊销费用逐年下降，2014年为559.89万元，较2013年减少33.03%，有助于业绩弹性释放。

盈利预测与投资建议

• 2013年预测：营业收入5.19亿元，同比增长42.23%；净利润8844万元，同比增长24.20%；每股收益0.48元。
• 2014年展望：医疗器械业务将全面上市，带动业绩与估值双提升，公司给予“推荐”评级。

风险提示

• 医疗器械产品推出时间可能晚于预期；
• 传统业务市场萎缩速度可能快于预期；
• 股权激励目标可能无法实现；
• 2014年5月限售股解禁。

财务数据概览

结论

千山药机正积极向医疗器械领域转型，通过引进德国先进技术，结合中国低成本制造优势，有望实现高性价比产品线的构建。2014年将是公司业绩与估值提升的关键年份，医疗器械业务的全面上市将为公司带来显著增长。公司给予“推荐”评级，但需关注医疗器械产品推出时间、传统业务萎缩速度及限售股解禁等风险。