20150718-东吴证券-千山药机-300216.SZ-羽翼丰满可期—基因芯片与测序专题研究之宏灏基因与上海申友_18页_1mb

报告摘要

羽翼丰满可期：基因芯片与测序专题研究之宏灏基因与上海申友

核心内容

千山药机通过收购湖南宏灏基因生物科技有限公司和控股上海申友技术有限责任公司，逐步完成在基因芯片与基因测序领域的布局。宏灏基因专注于基因芯片技术，已成功推出高血压个体化用药检测芯片，实现盈利；上海申友则依托国家南方基因组研究中心，提供个体化医疗和保健服务。公司正通过建设千山医疗器械产业园，推动基因检测业务规模化发展。

主要观点

宏灏基因布局基因芯片
- 2014年通过两次收购，千山药机持有宏灏基因79.73%股权，成为其控股股东。
- 2014年11月，高血压个体化药物检测芯片实现量产，当年实现营收2313万元，净利润1638万元。
- 未来计划迁入千山医疗器械产业园，扩大产能，提升利润空间。
- 公司在个体化药物治疗基因检测领域处于国内领先地位，但面临医生接受度、医院配套及二代测序技术冲击等挑战。
上海申友布局基因测序
- 2015年6月，千山药机以7010万元现金投资上海申友，持股56.47%，成为控股股东。
- 上海申友依托国家南方基因组研究中心，具备较强的科研实力和数据分析能力。
- 公司业务涵盖个体化医疗和保健，主要提供基于荧光定量PCR、传统测序及高通量测序技术的诊断试剂盒及相关服务。
- 目前尚未获得测序试点资格，但若获得相关资质，将有助于市场拓展。
基因检测市场前景广阔
- 基因测序市场增长迅速，2007年至2013年复合增长率达33.5%，预计2018年将达到117亿美元，复合增长率21.1%。
- 测序服务是增长最快的细分市场，预计2016年市场规模将达35亿美元，复合增长率29%。
- 基因芯片技术虽然在个体化用药领域有应用，但面临二代测序技术的挑战，尤其是成本和准确性方面。
投资建议与估值
- 预计2015-2017年每股收益分别为0.5、0.62和0.78元，当前股价对应PE分别为79倍、63倍和50倍。
- 给予“中性”评级，认为公司转型医疗器械、布局基因芯片与测序具备潜力，但需关注市场推广和政策风险。
- 公司传统制药装备业务增长放缓，但医疗器械业务有望成为新的增长点。

关键信息

宏灏基因
- 创始人为周宏灏院士，专注于药物基因组学和个体化用药检测。
- 已研发高血压、恶性肿瘤、糖尿病等5类个体化用药基因检测芯片，2014年实现盈利。
- 2015年预计覆盖医院数量将增加至300家，销售收入有望达到1亿-1.6亿。
上海申友
- 成立于1999年，业务涵盖个体化医疗与保健，依托国家南方基因组研究中心。
- 主要产品包括乙肝定量及耐药检测、肿瘤靶向治疗用药检测等。
- 目前尚未获得测序试点资格，但具备较强的数据分析能力。
风险提示
- 制药装备行业增速放缓；
- 基因芯片推广不及预期；
- 新产品注册及产业化进度不及预期；
- 竞争对手技术更新较快；
- 法律风险，如CGM专利技术相关诉讼。
财务数据概览
- 2015年预计营业收入8.81亿元，净利润1.79亿元；
- 毛利率预计从56%降至46.5%，主要受成本上升影响；
- 资产负债率上升，从42.6%增至53.8%，反映公司扩张带来的财务压力。