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固定收益周报：汇率冲击持续性弱，债牛不改

主要观点总结

• 国债期货震荡，收益率下行：

  • 国债期货震荡下跌，10年期活跃合约微跌0.04%。
  • 现券市场除6个月国债外，其余期限收益率普遍下降，10年国债收益率下行149BP至2.305%。

• 资金面略宽松，杠杆持平：

  • 地钱市场DR007较3月15日下行322BP，仍高于政策利率；
  • 银行间质押式回购余额小降，隔夜占比上升。

• 汇率因素短期扰动风险低：

  • 3月中旬人民币对美元激贬0.40%，但美国加息与美联储议息会议释放压力，非美货币相对走软。
  • 我国外部风险可控，债牛逻辑未变。

• 经济与产业数据表现分歧：

  • 1-2月社零、房地产等疲软拖累整体经济；
  • 制造业与基建投资全线好转（制造业增速9.4%✓，基建增速9.0%✓）。

债市核心驱动因子分析

• 利差收窄：城投债利差收窄幅度与评级相关（越低评级收窄越大）；

  • 商行二级资本债利差全面收窄，但二永债成交活跃度有所下降；

• 杠杆策略：
  鉴于利率与IRS利差萎缩，建议拉长久期、超长端配置比例提升；

• 区域策略：
  城投债可集中布局成交活跃区域，可适度下沉至14个省市；

• 风险提示：

  • 地经济增长不及预期；
  • 政策预期落空；
  • 汇率持续波动风险。

投资建议

1. 利率债：加仓超长期债券，适当降低杠杆；
2. 信用债：城投债重点配置核心区域平台；
3. 二永债：优先选择大银行与股份制银行债。

后市展望

• 内部逻辑：国内基本面走势决定债市趋势；
• 货币预期：降息或降准可能性仍存在；
• 跨周期因素：需关注汇率企稳节奏与外部政策联动。