20220412-财信证券-固定收益周报_利率难上难下_延续震荡走势_11页_1mb

报告摘要

点评报告总结

核心观点

本周银行间主要利率债收益率全线下行，下行幅度在4-6BP左右，债市表现基本符合之前逻辑判断。主要受到疫情导致的基本面预期转弱及降准降息预期升温的影响。1年期国债收于2.07%，十年期国债收于2.75%，1年期国开债收于2.22%，10年期国开债收于2.99%。尽管存在政策博弈空间，但因美联储加息和中美利差倒挂的制约，以及国常会强调灵活运用多种货币政策工具，降准降息空间有限，不宜高估。当前债市主要受疫情及其防控影响，3月以来全国本地感染者超27万例，对经济活动造成较大影响，但基本面预期较弱，债市短期不必悲观。后续需关注降准降息是否落地、一季度经济数据及政策出台情况。

货币市场

央行操作：本周央行公开市场净回笼5800亿元，资金利率边际宽松。
利率变化：
- 4月8日，DR001收于1.74%，周环比下行45BP；
- DR007收于1.94%，周环比下行15BP。

债券市场

利率债

收益率变化：
- 1年期国债收于2.07%，较上周末下行3.37BP；
- 10年期国债收于2.75%，较上周末下行1.85BP；
- 1年期与10年期国债期限利差走阔1.52BP至68.6BP；
- 1年期国开债收于2.22%，周环比下行3.35BP；
- 10年期国开债收于2.99%，周环比下行2.73BP。
发行与融资：
- 利率债总发行量为2410.94亿元，环比小幅增长；
- 净供给量由负转正，为906.01亿元；
- 国债发行规模为1400.30亿元，净融资规模为917.30亿元；
- 地方政府债发行规模为346.54亿元，净融资规模为114.61亿元；
- 政策性金融债发行规模为664.10亿元，净供给规模为-125.90亿元。

信用债

收益率变化：
- 中短票收益率全线下行，其中3年期AAA和1年期AA等级下行幅度较大，分别为10BP和10.3BP；
- 城投债各期限各等级收益率全线下行，其中3年期AAA和AA等级下行6.8BP。
信用利差变化：
- 中短票信用利差整体下行，其中1年期AAA和AA级信用利差下行5.8BP和6.8BP；
- 5年期AA级信用利差上行1.3BP；
- 城投债信用利差全线下行，其中7年期AAA和AA+级信用利差下行7.3BP和6.3BP。
等级利差变化：
- 中短票等级利差整体上行，3年期和5年期AA、AA-级等级利差上行3BP；
- 城投债等级利差整体上行，7年期AA、AA-级和5年期AA-级城投债等级利差上行4BP。
发行与融资：
- 信用债发行量大幅下降，净融资量由正转负，为-106.97亿元；
- 新发行规模为1117.11亿元，总偿还规模为1224.08亿元；
- 按企业性质：地方国企发行746.11亿元，央企发行220亿元，民营企业发行23亿元；
- 按券种：短融发行506.92亿元，中票发行336.3亿元，公司债发行208.89亿元，企业债发行34.6亿元，定向工具发行30.4亿元。

地产债分析

政策动向：2022年以来，已有超60座城市调整楼市政策，包括降低首付比例、下调房贷利率、提高公积金贷款额度、发放购房补贴等。
银行支持：国有大型商业银行（工、农、中、建、交、邮储）允许符合条件的客户申请房贷延期还款，以减轻还贷压力。
投资策略：
- 民营地产短期受债务包袱影响较大，经营形势仍不容乐观；
- 国有企业受影响较小，未来规模中等的国有房企可能有较好投资机会；
- 建议坚持安全性优先，谨慎进行信用下沉策略，高收益地产债的风险覆盖不足。

城投债分析

政策背景：在经济增长动力不足的背景下，基建托底经济的可能性增加，城投平台是政府逆周期调节的重要工具。
信用优势：城投平台具有公益性、全国一盘棋和缩小地方贫富差距的功能，信用资质优于产业类国企和民企。
投资机会：
- 资质较好区域的中低等级城投债仍有挖掘空间；
- 建议适度下沉，关注福建、上海等年内到期压力小、政府负债率低的地区。
风险提示：
- 重点关注高有息负债率、高待偿规模、非标及债券融资占比高、短期债务占比高、金融腾挪空间窄的尾部城投；
- 弱资质城投债券需谨慎对待。

风险提示

疫情反复：可能对经济造成超预期影响；
俄乌冲突：可能带来外部不确定性；
信用风险：需警惕市场中可能出现的信用违约事件。

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%；
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%；
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。