20250425-国盛证券-中国铝业-601600.SH-25Q1铝产品_量价齐升_增厚利润_全球铝行业龙头地位稳固_3页_765kb

报告摘要

中国铝业（601600.SH）2025年一季度业绩总结

核心内容

中国铝业在2025年第一季度实现了营收558亿元，同比增长14%，环比减少12%，毛利率为16%。归母净利达到35.4亿元，同比增长59%，环比增长5%，净利率为10%。利润增长主要得益于全方位极致降本增效和主要产品同比增产。

主要观点

产品表现

氧化铝：2025Q1产量543万吨，同比增长4%，环比增长1%；销量168万吨，同比增长12%，环比增长6%。
电解铝：2025Q1产量194万吨，同比增长9%，环比减少3%；销量190万吨，同比增长8%，环比减少5%。
煤炭：2025Q1产量322万吨，同比增长12%，环比减少6%。
发电：外售电厂发电量41亿千瓦时，同比持平，环比减少7%。
价格走势：电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%。

产业布局与结构调整

公司持续推进“两海”战略，深化资源保障工程，提升供矿能力，打造自主可控的矿产资源供应链。
截至2024年底，公司新增铝土矿资源量7,355万吨。
加快建设海外第二供矿基地，拓展多元海外供矿渠道。
新能源项目配套建设，如内蒙古达茂旗1200MW新能源项目并网发电，电解铝产业绿色低碳发展新模式初步形成。
2024年全年实施10个精细氧化铝项目，开工6个高纯铝、铝合金项目，18个新能源项目。
金属镓产能保持全球第一，建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目。

投资建议

公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显资源优势和成本优势。
预计2025-2027年公司实现归母净利分别为104亿元、126亿元、149亿元，对应PE分别为10.7倍、8.8倍、7.5倍。
维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	225,319	237,066	222,313	221,143	223,352
归母净利润（百万元）	6,689	12,400	10,378	12,577	14,919
EPS（元/股）	0.39	0.72	0.60	0.73	0.87
P/E（倍）	16.6	9.0	10.7	8.8	7.5

风险提示

金属价格大幅波动风险
全球政治波动及汇率风险
市场竞争及需求波动风险

股票信息

项目	数据
行业	工业金属
前次评级	买入
04月24日收盘价（元）	6.48
总市值（百万元）	111,168.50
总股本（百万股）	17,155.63
自由流通股（%）	99.54
30日日均成交量（百万股）	148.16

主要财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率（%）	-22.6	5.2	-6.2	-0.5	1.0
营业利润增长率（%）	11.6	46.2	-6.8	14.7	21.9
归母净利润增长率（%）	59.6	85.4	-16.3	21.2	18.6
毛利率（%）	12.9	15.8	10.2	9.8	10.4
净利率（%）	3.0	5.2	4.7	5.7	6.7
ROE（%）	11.0	17.9	13.6	14.7	15.6
资产负债率（%）	53.3	48.1	44.4	40.6	36.9
净负债比率（%）	55.2	36.9	22.6	9.5	-3.1
P/E（倍）	16.6	9.0	10.7	8.8	7.5
P/B（倍）	1.8	1.6	1.5	1.3	1.2

估值与盈利预测

指标	2025E	2026E	2027E
归母净利（亿元）	104	126	149
PE（倍）	10.7	8.8	7.5
EV/EBITDA（倍）	4.0	3.3	2.4

总结

中国铝业在2025年第一季度表现出色，实现营收和净利的显著增长。公司通过降本增效和产品增产，有效提升了利润空间。在资源开发和结构调整方面，公司持续推进矿产资源保障工程，加快海外基地建设，同时优化产业结构，推动绿色低碳转型。未来三年，公司预计将继续受益于行业增长和成本控制，保持盈利能力，估值逐步下降，投资价值凸显。

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