20250425-国盛证券-周大福-01929.HK-Q4销售降幅继续收窄_定价产品销售优异_3页_765kb

周大福（01929.HK）总结

核心内容概述

周大福（01929.HK）在FY2025Q4（2025年1-3月）的零售销售价值（RSV）同比下降11.6%，但降幅较Q3有所收窄。公司通过产品结构优化及定价产品销售的强劲表现，逐步改善销售情况。尽管面临宏观经济波动及金价高企的挑战，公司仍维持对盈利能力的积极预期，并持续优化渠道运营。

主要观点

销售表现

• FY2025Q4 RSV下降：集团RSV同比下降11.6%，其中内地市场下降10.4%，港澳及其他市场下降20.7%。
• 定价产品表现优异：定价产品零售值占比从FY2024的9.4%提升至FY2025Q4的25.6%，显示消费者对高品质黄金产品的偏好。
• 同店销售降幅收窄：内地直营同店销售下降13.2%，加盟同店下降8.7%，表明公司通过产品优化有效缓解了销售压力。

渠道优化

• 净关店策略：FY2025Q4内地净关店395家，全年累计净关店896家，公司聚焦于提升单店运营效率，关闭低效门店。
• 新店开业：期内在内地新开两家新形象时尚店，截至FY2025末，新形象时尚店总数达5家，初期店效高于同店平均水平。

未来展望

• FY2026预期：随着消费环境改善及低效门店出清，预计关店力度将显著减少，销售有望回升。
• 盈利预测：公司调整FY2025-2027归母净利润预期为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025PE为15倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

财务比率

股票信息

• 行业：饰品
• 收盘价（2025年04月24日）：9.63港元
• 总市值（百万港元）：96,181.91
• 总股本（百万股）：9,987.74
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：23.71

风险提示

• 金价波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 汇率波动风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为珠宝首饰行业龙头，持续优化产品结构与渠道运营，提升盈利质量与利润率，具备长期投资价值。

总结

周大福在FY2025Q4的销售表现虽受宏观经济及金价高企影响，但通过产品优化和渠道调整，实现了销售降幅的收窄。定价产品的增长带动了整体销售结构的改善，预计FY2026将受益于消费环境改善及门店优化，盈利能力有望回升。公司财务指标显示净利率及ROE持续提升，资产负债率有所下降，估值比率保持合理水平，维持“买入”评级。