20221013-德邦证券-固定收益专题_国债期货减仓冲高的后续分析_10页_1mb
报告摘要
固定收益专题总结
核心内容
本报告分析了国债期货市场价格跳升的现象，特别是10月12日T2212合约的跳升情况，并探讨了其背后的原因及市场反应。
主要观点
- 价格跳升情况：10月12日，T2212合约盘中价格显著跳升，当日最高价较上一日上行了0.495%，达到历史3.85%的高分位数，是20年以来仅有的12次跳升之一。
- 事件性冲击：这些跳升通常伴随着一定的事件性冲击，如新冠疫情扩散、经济金融数据不及预期、央行降准等。2022年已发生两次，分别是3月11日金融数据低于预期和8月15日央行降息。
- 市场反应：在重大消息面冲击下，多空双方均会有明显的调仓行为。例如，10月12日T合约冲高后，第五大多头上海东证净持仓由5156快速下降至1023，第二大空头银河期货净持仓由-8944下降至-7515。
- 日内交易特征：在这些跳升日，市场交易通常呈现日内疲弱，尾盘发力的特征。这与历史上的五次类似跳升情况一致，即开盘较弱，随着消息面影响逐步发酵，日内情绪逐步获得提振。
- 持仓变化与市场过热：高点减仓行为导致的持仓量下滑可能反映市场短期过热状态，之后5日左右可能有较大情绪回调。
- 风险提示：包括经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期等。
关键信息
历史跳升事件梳理（表1）
| 日期 | 最高价 | 上日收盘价 | 跳升幅度 | 事件 |
|---|---|---|---|---|
| 2020/1/23 | 99.7 | 99.13 | 0.58% | 新冠疫情扩散，人民币贬值 |
| 2020/2/3 | 101.505 | 99.69 | 1.82% | 央行逆回购操作，疫情扩散 |
| 2020/3/9 | 102.255 | 101.48 | 0.76% | 新冠疫情全球蔓延 |
| 2020/3/23 | 101.345 | 100.825 | 0.52% | 海外疫情严峻，避险情绪上升 |
| 2020/4/7 | 102.8 | 101.5 | 1.28% | 外汇储备数据环比减少 |
| 2020/4/23 | 103.22 | 102.445 | 0.76% | 中行原油宝事件爆发 |
| 2020/5/22 | 101.73 | 101.04 | 0.68% | 政府工作报告未提经济增速目标，货币政策超预期 |
| 2020/11/30 | 97.7 | 97.175 | 0.54% | 央行MLF和逆回购操作 |
| 2021/7/30 | 100.365 | 99.855 | 0.51% | 央行贷款数据公布 |
| 2021/12/6 | 100.265 | 99.745 | 0.52% | 央行全面降准 |
| 2022/3/11 | 100.28 | 99.65 | 0.63% | 2月金融数据低于预期 |
| 2022/8/15 | 102.15 | 101.26 | 0.88% | 央行调降MLF和逆回购利率10bp |
多头净持仓变化（表2）
| 日期 | 中信期货 | 国投安信 | 平安期货 | 兴证期货 | 东海期货 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020/1/22 | 3642 | 3094 | 3040 | 1372 | 1207 |
| 2020/1/23 | 4001 | 2878 | 2739 | 1259 | 1160 |
| 2020/2/3 | 3659 | 2153 | 2749 | 948 | 771 |
| 2020/2/4 | 4095 | 1571 | 2295 | 815 | 708 |
| 2020/2/5 | 3692 | 502 | 1280 | 0 | 0 |
| 2020/2/6 | 3606 | 788 | 1350 | 0 | -798 |
| 2020/2/7 | 3663 | 603 | 851 | 0 | 0 |
| 2022/3/10 | 12300 | 4882 | 4529 | 3706 | 3823 |
| 2022/3/11 | 11924 | 4854 | 4183 | 3392 | 3706 |
| 2022/3/14 | 11596 | 5086 | 4478 | 3274 | 3016 |
| 2022/3/15 | 11411 | 4662 | 4533 | 2764 | 2299 |
| 2022/3/16 | 11605 | 4581 | 4183 | 3489 | 3392 |
空头净持仓变化（表3）
| 日期 | 永安期货 | 国泰君安 | 宝城期货 | 华泰期货 | 格林大华 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020/1/22 | -4434 | -3165 | -2892 | -2484 | -1707 |
| 2020/1/23 | -4562 | -2961 | -2705 | -2731 | -3000 |
| 2020/2/3 | -2683 | -2251 | -2476 | -2618 | -1380 |
| 2020/2/4 | -2644 | -1960 | -2274 | -2610 | -1772 |
| 2020/2/5 | -2412 | -1928 | -2074 | -2102 | -1772 |
| 2020/2/6 | -2485 | -1880 | -2075 | -2080 | -1772 |
| 2020/2/7 | -2478 | -1868 | -2065 | -2073 | -1772 |
| 2022/3/10 | -12300 | -4879 | -4529 | -4225 | -4117 |
| 2022/3/11 | -11924 | -4854 | -4183 | -4255 | -3392 |
| 2022/3/14 | -11596 | -5249 | -4400 | -3274 | -2361 |
| 2022/3/15 | -11411 | -5976 | -4734 | -2764 | -2090 |
| 2022/3/16 | -11605 | -5959 | -5131 | -2809 | -2119 |
图表目录
- 图1：国债期货价格跳升（最高价/上日收盘价，%）统计
- 图2：10月12日T2212日内交易统计
- 图3：2020-01-23T2003日内交易统计
- 图4：2020-02-03T2003日内交易统计
- 图5：2020-03-09T2006日内交易统计
- 图6：2020-03-23T2006日内交易统计
- 图7：2020-04-07 T2006日内交易统计
- 图8：2020-04-23 T2006日内交易统计
- 图9：2020-05-22T2009日内交易统计
- 图10：2020-11-30T2103日内交易统计
- 图11：2021-07-30T2109日内交易统计
- 图12：2021-12-06T2203日内交易统计
- 图13：2022-03-11T2206日内交易统计
- 图14：2022-08-15 T2209日内交易统计
投资要点总结
- 10月12日T2212合约价格跳升，反映了市场对事件的强烈反应。
- 多空双方在重大消息面冲击下均会调仓，影响净持仓变化。
- 日内交易疲弱，尾盘发力是此类跳升的常见模式。
- 持仓量的下滑可能反映市场短期过热，后续5日内可能有情绪回调。
- 风险提示包括经济表现、宏观政策和政府债发行超预期。
风险提示
- 经济表现超预期
- 宏观政策超预期
- 政府债发行超预期
分析师与研究助理简介
- 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，《国债期货投资策略与实务》作者，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。
- 研究助理：未提供具体信息。
法律声明
- 本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用。
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