20221013-中财期货-国债季报_价格中枢上移_7页_788kb

报告摘要

价格中枢上移总结

核心内容

当前国债市场整体呈现价格中枢上移的趋势，主要受经济基本面疲软、流动性边际收紧及避险需求上升等多重因素影响。预计10年期国债收益率将维持在 $2.6% - 2.8%$ 区间，期债价格重心有望小幅上升。

主要观点

经济基本面疲软利好期债：制造业PMI延续疲软，服务业PMI回落，叠加疫情反复和内生动能修复不足，经济基本面修复不及预期，利好国债。
流动性边际收紧：9月银行间流动性收敛，人民币汇率贬值破7，央行通过调整外汇存款准备金率、MLF操作及逆回购等手段试图稳定市场，但整体流动性仍偏紧。
避险需求上升：市场不确定性加大，投资者倾向于避险资产，对国债形成支撑。
政策不确定性：四季度末政策变量是关键观察点，若出现大范围财政或货币政策刺激，可能影响市场预期。
通胀压力可控：猪价同比涨幅略有扩大，但核心通胀率低迷，CPI压力不大；PPI同比趋弱，但受输入性因素影响，短期存在不确定性。

关键信息

一、经济基本面

2022年9月制造业PMI回升至 $50.1%$，但财新制造业PMI降至 $48.1%$，服务业PMI回落至 $50.6%$。
房地产政策继续放松，但刺激效果有限，销售和投资持续低迷。
出口与服务业有所放缓，国内需求端压力偏大。
美国CPI同比上升至 $8.3%$，失业率降至 $3.5%$，加剧全球流动性收缩压力。

二、流动性与货币政策

9月流动性边际收敛，央行通过多种手段稳定市场，但效果有限。
央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率至 $20%$，短期对资金面形成负面影响。
8月份降息表明货币政策仍偏向宽松，但受汇率约束，空间有限。
信用利差回落至阶段性低位，但未来改善仍需观察地产走势。

三、股市与债市关系

三季度A股与国债负相关性减弱，主要因流动性收敛和盈利预期欠佳。
10年期国债收益率反抽至 $2.8%$，股市仍处于熊市，避险需求支撑国债。

操作建议

建议中长线多单轻仓持有，关注政策变化和经济基本面的改善情况。

风险提示

价格下跌风险：主要来源于政策超预期或基本面改善超预期。
市场不确定性：四季度末政策变量是关键风险点，需密切关注。

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