20221211-德邦证券-固定收益周报_较低的国债期货价格开始修复_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本周固定收益市场分析主要围绕国债期货和利率互换展开，涵盖方向性策略、期现套利策略、跨期策略、跨品种策略及投资者行为等方面。整体来看，市场处于低位震荡状态，国债期货表现强于现券，但不同策略的收益情况存在差异。

主要观点

1. 国债期货核心观点

• 方向性策略：近期国债期货基差开始收敛，利用国债期货参与反弹优势明显。TS2303、TF2303和T2303合约的基差分别为0.13元、0.43元和0.87元，若2年、5年和10年利率在2023年2月底不上行4BP、7BP和9BP，当前做多国债期货获利概率较高。
• 期现套利策略：当前2303合约基差偏高，建议参与基差做空策略。
• 跨期策略：TS2303-TS2306、TF2303-TF2306和T2303-T2306价差上行，但因2206合约流动性差，建议等待2023年1月再参与价差交易。
• 跨品种策略：收益率曲线短期变陡机会减弱，长期将变平。蝶式策略盈利0.205元，建议关注曲线平陡交易。
• 投资者行为：多头力量仍强于空头，主要交易力量包括净持仓少的机构做多、原有做多机构减仓、做空机构减少套保头寸。

2. 利率互换核心观点

• 方向策略：下周资金压力不大，预计IRS-Repo1Y在2.21%-2.31%区间，IRS-Repo5Y在2.70%-2.80%区间。
• 回购养券+IRS策略：价差维持在7BP左右，建议暂时不参与。
• 曲线策略：Repo利率互换期限利差(5-1Y)处于五年内100%分位数区间，建议短期止盈后择机参与。
• 基差交易策略：SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差上行，建议继续参与做多价差策略。

关键信息

国债期货

• 基差情况：TS2303基差0.13元，TF2303基差0.43元，T2303基差0.87元。
• IRR策略：2、5、10年期IRR分别为1.52%、0.81%、-0.56%，当前IRR水平中性，不建议参与。
• 跨期价差：TS2303-TS2306价差0.240元，TF2303-TF2306价差0.475元，T2303-T2306价差0.625元。
• 跨品种价差：TS2303与TF2303、T2303的价差导致曲线做陡策略亏损，蝶式策略盈利。
• 投资者行为：前5大多头为上海东证、永安期货、招商期货、华泰期货、格林大华；前5大空头为银河期货、海通期货、国泰君安、中信建投、建信期货。

利率互换

• IRS-Repo1Y：上行4BP至2.26%。
• IRS-Repo5Y：上行6BP至2.75%。
• 1年期互换价差：SHIBOR3M与FR007价差上行6BP至25BP。
• 5年期互换价差：上行2BP至38BP。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

图表说明

• 图1：国债期货基差走势图（2022/12/05-2022/12/09）
• 图2：国债期货多空比
• 图3：国债期货IRR走势图
• 图4：国债期货主连合约基差走势图
• 图5：国债期货与10年国开利差比较
• 图6：国债期货与30年国债利差比较
• 图7：国债期货跨期价差走势图
• 图8：国债期现货期限利差（10-5Y）走势
• 图9：国债期现货期限利差（10-2Y）走势
• 图10：蝶式策略跟踪指标走势
• 图11：国债期货前5大多头持仓
• 图12：国债期货前5大空头持仓
• 图13：5年国开债与互换利率利差走势
• 图14：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势
• 图15：SHIBOR3M与Repo互换利差走势

表格说明

• 表1：IRR周回顾（2303合约）
• 表2：基差策略回顾（2022/12/05-2022/12/09）
• 表3：国债期货与可交割券利差比较
• 表4：国债期货与可交割券价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：国债期货跨品种策略回顾
• 表8：国债期货与国债的曲线比较

总结

本周国债期货和利率互换市场整体呈现震荡走势，投资者行为偏向多头，但市场预期存在分歧。国债期货基差收敛，适合参与反弹，而IRR策略暂不建议。跨期价差上行，但需等待流动性改善。利率互换方面，1年期价差策略表现较好，5年期策略也存在盈利机会。整体来看，短期收益率曲线变陡机会减弱，长期有变平趋势。建议投资者关注基差做空、曲线平陡交易及1年期互换价差策略，同时注意经济、政策及政府债发行等风险因素。