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铜为何频繁挤仓？

核心内容概述

铜市场近年来频繁出现挤仓现象，主要原因是需求季节性被打乱、物流运输受阻以及供应端的集中干扰。这些因素导致供需错配，库存水平持续走低，现货升水和月差大幅上升，形成挤仓行情。

主要观点与关键信息

一、2020年5月

• 背景：新冠疫情在国内爆发，一季度经济停摆，铜需求大幅下滑。
• 需求复苏：疫情缓解后，企业复工复产加快，需求集中回补，但进口铜因物流受阻未能及时补充。
• 库存去化：社库和保税区库存快速下降，沪铜出现软逼仓行情。
• 价格表现：升水回落，进口铜逐步流入，市场逐步恢复。

二、2021年8月以后

• 需求集中爆发：国内光伏、新能源及出口订单带动铜需求增长。
• 进口受限：海外疫情反弹、防疫政策严格、集装箱短缺，导致运输效率下降。
• 库存低迷：LME铜库存大幅下降，国内库存也处于低位。
• 升水飙升：国内现货升水一度涨至2200元/吨，但随着进口铜流入和冶炼厂冲量，升水逐步回落。

三、2022年4-5月

• 上海疫情冲击：上海封锁导致物流中断，库存下降，现货升水走高。
• 全国限电影响：多地限电政策导致冶炼厂减产，电铜供应紧张。
• 废铜紧张：精废价差低迷，精铜表现强劲。
• 库存恢复：6月后疫情缓解，物流恢复，库存逐步回升。

四、2022年7月以后

• 低库存持续：社库和保税区库存维持在低位，现货升水和月差持续走高。
• 需求强劲：基建、新能源、电力等领域需求旺盛，支撑铜消费。
• 供应不足：冶炼厂检修、限电、疫情等因素导致产量不及预期。
• 进口波动：受贸易商事件影响，进口量受限，叠加运输周期延长，进一步加剧供需失衡。
• 未来展望：10-11月仍可能维持低库存状态，12月后供应有望宽松，铜价或面临下行压力。

供需平衡分析

根据供需平衡表（2022年1月至12月）：

趋势分析：10-11月仍处于低库存状态，挤仓预期持续；12月后供应有望宽松，库存回升，铜价下行压力加大。

价格走势与策略建议

• 10月：加息空窗期，市场情绪修复，铜价较强。
• 11-12月：加息影响显著，但11月基本面较强，价格可能震荡；12月供应宽松，铜价或承压下行。
• 策略提示：密切关注冶炼厂投产进度和进口铜流入情况。

总结

近年来铜频繁挤仓，主要由以下三方面原因导致：

1. 需求季节性被打乱：疫情和价格波动使需求集中爆发，导致供需错配。
2. 物流运输受阻：疫情、集装箱短缺、清关效率下降，运输周期延长，影响铜的及时供应。
3. 供应端干扰：限电、检修、疫情等因素导致电铜产量不及预期，加剧供需失衡。

作者信息

• 研究员：王颖颖
• 期货从业证号：F3039600
• 投资咨询从业证号：Z0014913
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免责声明

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图表说明

• 图1：铜表观需求量（万吨）
• 图2：精铜进口量（吨）
• 图3：国内社会+保税区库存（万吨）
• 图4：沪铜当月-3个月价差（元/吨）
• 图5：铜表观需求量（万吨）
• 图6：铜进口量（吨）
• 图7：铜社会+保税区库存（万吨）
• 图8：铜现货升贴水（元/吨）
• 图9：国内电铜产量（吨）
• 图10：精铜净进口（万吨）
• 图11：国内库存结构
• 图12：铜当月-3个月价差（元/吨）
• 图13：精铜表观消费量（万吨）
• 图14：精废价差
• 图15：国内电解铜产量（吨）
• 图16：铜社会+保税区库存（吨）

作者承诺

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