深度报告-20210325-华创证券-旗滨集团-601636.SH-深度研究报告_浮法玻璃主业高度景气_新兴业务静待放量增添成长性_41页_2mb

旗滨集团深度研究报告总结

核心内容

旗滨集团（601636）是国内浮法玻璃行业龙头企业，拥有26条浮法玻璃生产线，产能17600吨/天，同时布局电子玻璃、中性硼硅药用玻璃、光伏玻璃等新兴业务。公司提出“一体两翼”战略，旨在通过产业链一体化和产品高端化实现业务增长。

主要观点

• 行业需求：2021年玻璃需求预计增长约10%，主要受地产竣工逻辑驱动。
• 行业供给：2021年供给端受冷修停产和复产影响，预计净增2500万重箱产能，相比2020年末在产产能增加约2.5%。
• 成本端：纯碱是玻璃生产的主要成本，2021年纯碱需求因光伏玻璃扩产而上升，存在边际趋紧趋势，进口纯碱可能成为稳成本策略。
• 公司战略：通过“一体两翼”战略，公司正从传统浮法玻璃向高端玻璃领域扩展，提升产品附加值。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为18.55亿、34.35亿、38.47亿，对应EPS为0.69元、1.28元、1.43元。
• 估值：采用分部估值法，2021年对应市值约479亿元，目标价18元，首次覆盖给予“强推”评级。
• 风险提示：原材料成本波动、新产能投放进度不及预期、行业供需关系恶化。

关键信息

产能布局

• 浮法玻璃：26条生产线，产能17600吨/天，为国内第二。
• 节能建筑玻璃：已建成4个基地，2个在建基地，预计产能超4000万平。
• 光伏玻璃：湖南、浙江两地建设1200吨/天压延产线，利用原有浮法产线转产光伏玻璃，2021-2022年扩产幅度居行业前五。
• 药用玻璃：湖南、浙江两地建设中性硼硅药用玻璃基地，一期项目已点火。
• 电子玻璃：已进入商业化运营，产能65吨/天。

财务数据

• 2020年营收：96.96亿元，同比增速4.2%
• 2021年营收：143.39亿元，同比增速47.9%
• 2020年归母净利润：18.55亿元，同比增速37.7%
• 2021年归母净利润：34.35亿元，同比增速85.2%
• 2022年归母净利润：38.47亿元，同比增速12.0%

估值与目标价

• 2021年目标价：18元，对应估值14倍。
• 分部估值：浮法玻璃和建筑节能玻璃12倍PE，光伏玻璃25倍PE，药用玻璃和电子玻璃40倍和25倍PE。

公司战略

一体两翼

• 有机主体：规模发展，巩固浮法玻璃主业优势。
• 左翼：产品优质化，提品质、稳成本、扩规模、造品牌。
• 右翼：产品高端化，布局电子玻璃、中性硼硅药用玻璃、光伏玻璃等。

产业链一体化

• 向上游整合硅砂和码头资源，稳定原材料供应，降低成本。
• 向下游延伸至节能玻璃深加工，提升品牌影响力和附加值。

风险提示

• 原材料成本波动（尤其是纯碱）。
• 新产能投放进度可能不及预期。
• 行业供需关系可能恶化。

总结

旗滨集团凭借其在浮法玻璃领域的领先地位和“一体两翼”战略，正逐步向高端玻璃市场拓展，形成新的增长点。随着地产竣工逻辑的持续和光伏玻璃的扩产，公司未来业绩有望进一步提升。然而，成本端的波动和产能释放节奏将影响其盈利表现。公司当前估值较高，但其在产业链整合和产品高端化方面的布局为其长期发展提供了支撑。