银行业：银行股四季度投资策略，千淘万漉虽辛苦，Q4要配银行股-20200920-安信证券-36页_700kb

千淘万漉虽辛苦，Q4要配银行股

核心结论

• 看多银行板块，首推“招宁平常兴”，排序：平安、常熟、招行、宁波、兴业。
• 推荐逻辑：基于宏观、微观和交易层面的分析，认为当前银行板块具备估值修复逻辑，资产质量改善，估值与仓位处于历史低位，存在补涨空间。

一、宏观层面：类似低配版2009年Q2与2016年下半年

1. 经济持续复苏

• 2009年Q2：经济从衰退向复苏演进，GDP增速反弹至8.2%，PMI稳定在扩张区间。
• 2016年下半年：宏观经济企稳复苏，PPI摆脱通缩，不良生成率见顶。
• 2020年下半年：疫情冲击后经济复苏，二季度GDP回升至3.2%，政策对下半年经济预期较强。

2. 货币政策边际走平

• 2009年Q2：货币政策适度宽松，M2与信贷增速创新高。
• 2016年下半年：货币政策逐步收紧，信用成本下降。
• 2020年下半年：货币政策从宽松转向边际平稳，社融、M2、M1增速提升。

3. 银行业绩阶段性承压，利空提前消化

• 2009年Q2：营收与利润增速下滑，但信贷增速提升带动预期回升。
• 2016年下半年：不良生成率见顶，拨备计提力度下降，利润增速相对平稳。
• 2020年：上半年净利润增速为-9.4%，主要受不良暴露、核销及拨备计提影响。

4. 银行板块前期涨幅显著落后

• 2009年：银行指数涨幅为40.82%，行业排名22位，显著落后于其他行业。
• 2020年：年初至今银行指数涨幅为-8.21%，行业排名第28位。

二、微观层面：优质银行资产质量持续出清

1. 银行中报业绩概览

• 营业收入：2019年为10.2%，2020H为6.3%。
• 拨备前利润：2019年为10.4%，2020H为6.9%。
• 归母净利润：2019年为6.9%，2020H为-9.4%。

2. 资产质量改善

• 不良率：2020H为1.47%，环比上升4bp，但不同银行表现分化。
• 不良生成率：2020H较2019年上升18bp，但股份行、城商行不良生成较为平稳。
• 拨备覆盖率：整体保持平稳，2020Q2为222%，显示银行风险抵御能力增强。

3. 不良先行指标改善

• 关注类贷款率：2020H为2.18%，环比下降12bp，显示银行强化不良认定与处置。
• 逾期类贷款占比：2020H为1.55%，环比下降3bp，显示资产质量进一步夯实。

三、交易层面：银行板块估值与仓位处于历史最底部

1. 估值处于历史最低位

• 2010年后银行板块PB_LF估值演化显示，当前估值处于历史低位。

2. 基金仓位创历史新低

• 2020Q2主动型基金重仓银行股占比为1.71%，创历史新低。

3. 历史行情复盘

• 银行板块在三季度末、四季度及跨年时易有行情，与年末估值切换、风险偏好回落及信贷催化有关。
• 2005年至今，银行板块有行情的区间共14个，每轮持续时间2-10个月不等。

四、未来银行基本面展望

• 基本面大底预计在2021年上半年：
  • 存量贷款重定价对息差的负面影响将在2021Q1集中体现，随后息差有望企稳。
  • 延期还本付息政策将在2021Q2结束，银行资产质量不确定性将落地。
• 不良生成率相对稳定：
  • 经济复苏背景下，部分问题贷款将转化为正常贷款。
  • 银行对延期贷款进行甄别，避免道德风险。
  • 存量不良压力缓解，新不良生成可控。

五、个股推荐

1. 首推“招宁平常兴”：

   • 排序：平安银行 > 常熟银行 > 招商银行 > 宁波银行 > 兴业银行。
   • 推荐理由：中报表现良好，估值性价比高，具备补涨潜力。

2. 优质城商行：

   • 业绩确定性较强，如常熟银行、杭州银行、成都银行等。

六、风险提示

• 经济预期外下行：若经济复苏不及预期，可能影响银行资产质量。
• 资产质量显著恶化：若不良生成率大幅上升，可能拖累银行利润。

七、分析师声明

• 分析师具备证券投资咨询执业资格，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。

八、免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性与准确性。
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• 报告不构成投资决策依据，不承担法律责任。

九、致谢

• 安信证券研究中心 银行团队