重卡行业深度分析：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金-20200530-广发证券-32页_1mb

重卡行业总结

核心内容

重卡行业在疫情后展现出较强的韧性与弹性，宏观经济已从全面恢复期进入分化承压期。行业修复从供给约束转为更多由需求改善驱动，且重卡销量累计同比在4月转正，显示需求增长潜力。中报盈利增速有望转正，重卡股或将走出戴维斯双击行情。

主要观点

• 宏观经济阶段：疫情冲击下，宏观经济经历停摆期、修复期、分化期和企稳期。4月已初步呈现分化特征，5月初数据显示经济继续恢复。
• 重卡行业复苏：重卡销量累计同比转正，显示出需求增长潜力，与物流车增长密切相关，而非依赖基建政策。
• 政策影响：政策目标兼顾长期和短期，避免强刺激，有利于行业长期健康发展。治超政策与国六排放升级推动产品升级，提升行业利润空间。
• 估值与业绩：重卡股当前估值较低，盈利表现优于行业整体，具备超预期潜力。

关键信息

一、宏观经济从全面恢复期逐渐进入分化承压期

• 4月经济指标初步呈现分化特征，BCI和PMI显示经济在继续改善，但环比驱动力减弱。
• 5月第一周发电耗煤恢复至去年同期的97.5%，显示经济仍在恢复中。
• 供给约束逐步打开，物流、渠道、生产逐步恢复，企业复工率较高。
• 服务业和建筑业表现分化，建筑业改善显著，服务业就业压力仍存。

二、疫情冲击后重卡销量累计同比转正，中报超预期概率较大

• 重卡行业产销量累计同比增速在4月转正，显示需求增长潜力。
• 单月增速转正可能受需求回补影响，但累计正增长说明行业需求有确定性增长。
• 重卡股1季度盈利韧性超市场预期，中报有望体现弹性，好于A股整体表现。

三、类似10、17年，重卡股有望走出戴维斯双击行情

• 10年和17年重卡股在低估值下走出超预期行情，与当前情况相似。
• 重卡行业已连续5年超预期，验证了行业稳健性。
• 重卡销量增长主要与物流车有关，显示行业景气不依赖基建政策。
• 治超政策提升重卡保有量，国六排放升级推动产品升级，提升单价和净利润率。

投资建议

• 中国重汽：依托曼技术平台，产品技术领先，未来市场份额有望持续提升。
• 潍柴动力（A/H）：受益大排量重卡渗透率提升，国际化领先。
• 威孚高科：低估值、高壁垒，盈利和分红稳定性可期。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• 宏观经济不及预期。
• 行业景气度下降。

重点公司估值和财务分析表

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

图表索引

• 图1：经济继续恢复，5月第一周发电耗煤恢复至去年同期的97.5%
• 图2：4月BCI继续回升，经济在继续改善；但环比回升力度较3月明显趋缓
• 图3：中国制造业采购经理指数PMI变化情况
• 图4：大、中、小型企业PMI变化情况
• 图5：中汽协跟踪的23家汽车企业集团复工复产情况
• 图6：我国汽车全钢胎、半钢胎开工率变化情况
• 图7：我国货运量、货运周转量月度同比情况
• 图8：我国汽车经销商员工/门店复工率变动情况
• 图9：部分城市拥堵延时指数均值变化
• 图10：我国汽车经销商客流恢复率、销售效率变化情况
• 图11：我国重卡结构情况
• 图12：我国公路客运量、公路货运量月度同比情况
• 图13：我国房屋新开工面积、竣工面积同比情况
• 图14：我国固定资产投资完成额累计同比情况
• 图15：我国基础设施建设投资累计同比情况
• 图16：上两轮政策周期给我国乘用车行业带来了巨大扰动
• 图17：我国汽车、乘用车、商用车月度销量同比增速情况
• 图18：我国汽车、乘用车、商用车月度销量环比增速情况
• 图19：我国重卡行业月度销量及同比增速情况
• 图20：20年我国广义乘用车、重卡合格证产量同比增速情况
• 图21：20年我国广义乘用车、重卡合格证产量累计同比增速情况
• 图22：汽车行业营业总收入、归母净利润及同比增速
• 图23：部分重卡股20年1季报业绩增速情况
• 图24：17（/28）个行业录得历史最差/次差Q1增速
• 图25：20年中性假设下利润增速预测
• 图26：09-10年狭义乘用车月批发数及同比增速
• 图27：Wind各行业指数2010年7月5日估值与10年前三季度业绩增速情况
• 图28：16-17年重卡月度批发销量及同比增速
• 图29：17年后复权收盘价
• 图30：各行业指数2020年5月28日PETTM估值与20年第1季度业绩增速情况
• 图31：过去四年中国重汽A、潍柴动力A、威孚高科PETTM估值情况
• 图32：我国公路货运量、公路货运周转量月度同比情况
• 图33：我国国内物流类、工程类民品重卡月度销量同比增速情况
• 图34：我国重卡分发动机排量变化
• 图35：美国八级卡车均价
• 图36：中国重汽A重卡整车税后平均价格
• 图37：欧洲中重卡分排量结构
• 图38：2016年美国重卡分发动机排量结构情况

分析师信息

• 张乐：首席分析师，暨南大学企业管理硕士，华中科技大学发动机学士，5年半汽车产业工作经历，10年卖方研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 闫俊刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车学士，13年汽车产业工作经历，6年卖方研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 刘智琪：资深分析师，复旦大学资产评估硕士，金融学学士，新财富最佳分析师团队成员，水晶球最佳分析师团队成员。
• 李爽：资深分析师，复旦大学金融硕士，南京大学理学学士，新财富最佳分析师团队成员，水晶球最佳分析师团队成员。
• 邓崇静：海外汽车行业资深分析师，英国兰卡斯特大学金融硕士，新财富最佳分析师团队成员，水晶球最佳分析师团队成员。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% -15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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