20210429-中泰证券-重庆啤酒-600132.SH-新重啤扬帆起航_2021Q1实现开门红_4页_351kb

重庆啤酒（600132.SH）投资分析总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）作为饮料制造行业的代表企业，2021年第一季度实现了显著业绩增长，展现出良好的市场表现和盈利能力。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强对该公司进行了深入分析，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021Q1公司实现收入32.72亿元，同比增长56.90%；归母净利润2.95亿元，同比增长111.65%；扣非后归母净利润2.90亿元，同比增长2150.28%。
• 销量与均价双升：2021Q1销量为71.11万千升，同比增长53.42%。均价同比提升3.43%至4524元/千升，主要受益于产品结构升级。
• 产品结构优化：高档啤酒销量增长30.40%，主要得益于红乌苏在疆外市场快速放量及高端现饮渠道恢复。
• 盈利能力提升：受益于销量增长和均价提升，2021Q1毛利率同比提升6.02个百分点至51.00%。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降1.31个百分点，管理费用率下降2.35个百分点，显示公司对成本的有效控制。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：483.97百万股
• 流通股本：483.97百万股
• 市价：141.55元
• 市值：68,506百万元
• 流通市值：68,506百万元

盈利预测（单位：亿元）

2020年业绩表现

• 收入：109.42亿元，同比增长205.47%
• 归母净利润：10.77亿元，同比增长3.26%
• 扣非后归母净利润：4.74亿元，同比增长6.97%
• 备考口径下归母净利润：8.40亿元，同比增长6.05%
• 备考口径下扣非后归母净利润：6.49亿元，同比增长6.12%

产品结构与市场表现

• 销量：242.36万千升，同比增长3.30%
• 均价：提升3.46%至4384元/千升
• 高档啤酒销量：增长30.40%，均价下滑，但属于增量，不影响高端产品
• 主流啤酒销量：微降0.71%，经济型啤酒销量下降4.26%
• 国际品牌销量：下降0.72%，本土品牌销量增长4.82%
• 分地区表现：西北区、中区、南区销量分别增长2.16%、2.09%、7.09%，均价分别增长6.46%、2.23%、1.90%

费用与成本控制

• 销售费用率：同比下降1.31个百分点
• 管理费用率：同比上升1.12个百分点，主要受资产重组费用和员工成本增加影响
• 研发与财务费用率：分别下降0.20和0.30个百分点

资产与负债结构

• 货币资金：从1254百万元增长至7553百万元（2023E）
• 流动资产：从1717百万元增长至9357百万元（2023E）
• 非流动资产：从1797百万元增长至5685百万元（2023E）
• 负债：从2003百万元增长至8446百万元（2023E）
• 资产负债率：从56.99%下降至56.15%（2023E）
• 净资产收益率：从46.30%提升至71.37%（2023E）

投资评级说明

• 股票评级：“买入”（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：可选“增持”、“中性”或“减持”，视行业表现而定

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓
• 食品安全风险
• 不可抗力导致销量下滑
• 市场竞争加剧可能引发超预期促销活动

总结

重庆啤酒在2021Q1实现业绩大幅超预期，受益于资产重组和产品结构升级。高档啤酒销量增长显著，推动公司整体盈利能力提升。公司具备良好的费用管控能力，销售费用率下降，管理费用率适度上升。未来随着大城市战略的推进和资产注入协同效应的显现，公司有望继续保持增长态势。当前PE估值为45.90倍，维持“买入”评级。投资者需关注疫情反复、市场竞争加剧等潜在风险。