20250411-太平洋-百奥泰-688177.SH-百奥泰_阿达木单抗持续增长_BAT8006进入III期临床_5页_1mb

报告摘要

百奥泰（688177）总结

核心内容

百奥泰是一家专注于生物药研发的医药企业，其核心业务包括生物类似药和创新药的研发与商业化。公司近年来在生物类似药领域取得显著进展，尤其在海外市场拓展方面表现突出。2025年4月，公司发布了2024年年度报告，显示其营业收入和净利润在经历阶段性调整后，逐步恢复增长趋势。

主要观点

1. 营收与利润表现

2024年营业收入：7.43亿元，同比增长5.44%。
2024年归母净利润：-5.10亿元，同比下降29.34%。
盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为8.89/13.42/17.90亿元，净利润分别为-4.15/-1.07/1.72亿元，净利润增速分别为18.76%/74.18%/260.81%。

2. 产品线表现

自身免疫药物：2024年销售收入6.02亿元，同比增长22.83%，毛利率78.63%，主要受益于阿达木单抗销量持续增长。
抗肿瘤药物：2024年销售收入1.33亿元，同比下降36.29%，毛利率26.09%，主要因授权许可收入减少。

3. 海外授权与商业化进展

托珠单抗（BAT1806）：授权给Biogen和Organon，拓展至全球市场，公司重新获得部分权益。
贝伐珠单抗（BAT1706）：授权给百济神州、Sandoz、Biomm、Cipla、Mega Lifesciences、Intas、Dr.Reddy's等，覆盖多个国家和地区。
其他产品：戈利木单抗、乌司奴单抗、司库奇尤单抗、美泊利珠单抗等通过多项授权协议拓展至俄罗斯、巴西、欧盟、美国、中东等市场。

4. 创新药研发进展

BAT8006：靶向FRα的ADC药物，已启动卵巢癌III期临床试验，是公司重点创新药之一。
其他品种：BAT1308、BAT3306、BAT5906、BAT4406F等五款产品处于III期临床或关键注册临床阶段，其中BAT5906已完成wAMD III期临床入组。

关键信息

财务指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	7.05	7.43	8.89	13.42	17.90
毛利率	72.57%	69.11%	72.25%	75.35%	75.85%
销售净利率	-55.98%	-68.67%	-46.65%	-7.98%	9.62%
净利润（亿元）	-3.95	-5.10	-4.15	-1.07	1.72
EPS（元）	-0.95	-1.23	-1.00	-0.26	0.42
PE（X）	—	—	—	—	48.15
PB（X）	14.08	11.33	28.18	44.31	23.08
PS（X）	24.23	10.80	9.33	6.18	4.63

风险提示

海外授权及获批进度不及预期；
海外合作方销售能力不及预期；
新药临床试验失败的风险。

投资评级

公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

总结

百奥泰在生物类似药领域持续增长，尤其是阿达木单抗的销售表现突出，同时通过多项授权协议拓展海外市场，增强了其全球竞争力。尽管抗肿瘤药物收入有所下降，但公司通过创新药研发和临床试验推进，未来有望实现业绩反转。分析师对百奥泰的长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，但需关注海外拓展和临床试验进展等潜在风险。

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