深度报告-20220411-国信证券-张家港行-002839.SZ-_两小_战略成效显著_空间广阔_30页_2mb

张家港行（002839.SZ）总结

核心内容

张家港行是国内首家农信社改制的地方性股份制商业银行，专注于服务“三农”和中小微企业，近年来资产规模增速在同业中排名靠前。公司深耕张家港本地，同时积极推进异地扩张，重点布局苏州、南通和无锡，截至2021年底，异地贷款余额占贷款总额的50.57%，成为其业务增长的重要驱动力。

主要观点

• 深耕本地，异地扩张：张家港行在张家港市拥有广泛的营业网点和客户基础，同时积极拓展苏州、南通、无锡等周边地区，实现跨区域经营。
• 小微战略成效显著：公司长期坚持服务中小微企业的战略，通过组织架构调整和产品创新，推动小微业务快速增长，2021年末小微贷款户数达3.62万户，增幅46.9%；“两小”贷款余额达399亿元，占总贷款余额的41.2%。
• 对公业务稳定发展：张家港市经济基础良好，聚集大量大中型企业，张家港行对公业务规模稳步扩张，不良率持续下降，资产质量优异。
• 财务指标稳健：张家港行各项财务指标处于上市农商行中等偏上水平，盈利能力良好，ROE和ROA处于中间水平，净息差在上市农商行中表现较好。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.3亿元、17.9亿元、20.8亿元，EPS分别为0.85元、0.99元、1.15元。合理估值区间在7.4~9.4元，对应2022年PB值为0.98~1.24倍，相对当前股价有8.8%~38.2%的溢价。

关键信息

• 区域经济优势：张家港市民营经济发达，2020年GDP为2686.60亿元，占江苏省GDP的2.62%，占全国GDP的2.65%。
• 客户基础与业务特色：张家港行在本地拥有广泛的客户基础和良好的信息收集能力，便于开展小微业务。公司对公业务占比逐年下降，但规模稳步增长。
• 产品创新：公司持续推出针对小微企业的系列金融产品，如“优享贷”、“惠享贷”、“房抵e点贷”等，以满足不同客户需求。
• 资产质量：张家港行不良贷款率和关注率持续下降，2021年底分别降至0.95%和1.61%，拨备覆盖率高达417%，为未来业绩增长提供保障。
• 组织结构优化：公司通过整合业务条线，成立普惠金融总部，增强内部协同性，并设立专门的小微金融事业部和小企业部，强化对小微业务的支持。

盈利预测

估值分析

• 合理估值区间：7.4~9.4元，对应2022年PB值为0.98~1.24倍。
• 敏感性分析：净息差变动对归母净利润增速影响显著，若净息差增加5bps，2022E归母净利润增速可达21.8%；若减少5bps，则为13.3%。

风险提示

• 疫情冲击：可能影响公司业务发展。
• 经济预期变化：经济低于预期可能对盈利预测和估值产生影响。

附录

• 股权结构：公司股权结构多元且分散，前十大股东多为当地企业，国有持股比例为15.33%。
• 分支机构分布：截至2021年底，公司共有98个分支机构，其中异地分支机构21个，占比约21.4%。
• 财务指标：公司营收维持较好增长，收入结构以净利息收入为主，占总收入约80%。资产质量优异，拨备覆盖率处于高位。

图表说明

• 图1：张家港行发展历程。
• 图2：张家港行股权结构。
• 图3：张家港行分支机构分布。
• 图4：张家港地理位置。
• 图5：张家港市GDP规模及同比增速。
• 图6：张家港市经济以第二、第三产业为主。
• 图7：2020年张家港市规模以上工业企业类型及占比。
• 图8：张家港行异地布局。
• 图9：江苏省行政区划图。
• 图10：张家港行异地机构资产规模及占比。
• 图11：张家港行异地机构员工数及占比。
• 图12：2020年末苏州市规模以上工业企业分规模企业数占比。
• 图13：2020年苏州市规模以上工业企业分规模企业工业产值占比。
• 图14：张家港市年末金融机构存贷款余额及同比增速。
• 图15：张家港、苏州、南通、无锡金融机构贷款余额同比增速。
• 图16：2019年末南通市规模以上工业企业按规模分布。
• 图17：2019年末无锡市规模以上工业企业按规模分布。
• 图18：无锡市规模以上工业企业分规模企业工业产值。
• 图19：张家港行长期坚持小微战略、不断升级小微打法。
• 图20：张家港行小微贷款户数及同比增速。
• 图21：“两小”贷款总额及占比。
• 图22：张家港行新增“两小”贷款占比。
• 图23：张家港行小微产品系列。
• 图24：2020年张家港市与全国不同类型结构企业收入占比。
• 图25：2020年张家港市与全国不同规模类型结构企业收入占比。
• 图26：2017-2021年张家港行对公贷款规模及占比。
• 图27：2017-2021年张家港行公司银行业务利息净收入规模及占比。
• 图28：2017-2021年张家港行公司银行业务信用减值损失规模及占比。
• 图29：2017-2021年张家港行营业收入及结构。
• 图30：2021上半年可比同业营业收入结构。
• 图31：总资产及贷款保持较高增速。
• 图32：2021年6月末可比同业资产结构。
• 图33：2021上半年上市农商行贷款结构。
• 图34：2017-2021年张家港行贷款结构及规模。
• 图35：2021上半年上市农商行计息负债结构。
• 图36：2017-2021年张家港行计息负债结构及规模。
• 图37：2021上半年上市农商行存款结构。
• 图38：2017-2021年张家港行计息负债结构及规模。
• 图39：2017-2021年张家港行不良贷款率及关注率。
• 图40：2021上半年上市农商行年化加权平均ROE。
• 图41：2017-2021年上市农商行年化平均ROA。
• 图42：2017-2021年张家港行平均加权年化ROE和ROA。
• 图43：2021上半年上市农商行净息差与净利差。
• 图44：2017-2021年张家港行净息差。
• 图45：2021上半年上市农商行存款平均成本率。
• 图46：2021上半年上市农商行贷款平均收益率。
• 图47：2017-2021年张家港行存款平均成本和贷款平均收益率。
• 图48：农商行估值情况。

表格说明

• 表1：上市农商行2021年第三季度末总资产规模及2017年以来复合增长率。
• 表2：张家港行2021年年报披露的前十大股东。
• 表3：张家港行现任高管及经历（截至2021年底）。
• 表4：张家港市17家入选“2020年苏州民营企业100强”企业名单。
• 表5：2020年张家港市各行业企业收入规模（亿元）及占比。
• 表6：张家港行与可比同业资产质量核心指标。
• 表7：未来三年业绩预测简表（单位：百万元）。
• 表8：归母净利润增速对净息差的敏感性分析。
• 表9：一二阶段的核心假设（百万元）。
• 表10：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）。

估值方法

• 绝对估值：采用三阶段DDM模型，合理价值区间为7.4~9.4元。
• 相对估值：基于PB指标，合理估值区间为0.98~1.24倍。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司战略定位明确，小微业务发展良好，资产质量优异，盈利预测和估值均显示公司具有较好的投资价值。