20260713-光大证券-畅通资本市场双循环需增加安全资产供给_19页_3mb

畅通资本市场双循环需增加安全资产供给总结

核心内容

本文探讨了在中国地缘经济权力格局重塑的背景下，如何通过增加安全资产供给和畅通资本市场双循环来提升中国金融体系的稳定性和国际吸引力。文章指出，中国作为全球第二大经济体，其庞大的经常账户顺差推动了资本跨境流动需求的增加，而资本市场在其中扮演了越来越重要的角色。实现内外双循环的良性互动，需加强资本市场开放和安全资产供给，以提升人民币国际化程度和资本市场的促创新效率。

主要观点

• 地缘经济权力与金融渠道：中国作为两大地缘经济权力中心之一，其金融渠道的间接权力仍偏弱，人民币国际化程度不足是关键制约因素。
• 资本市场外循环的重要性：资本市场外循环是跨境资本流动的重要渠道，尤其在地缘竞争加剧的背景下，其作用愈发凸显。
• 资本市场内循环的生态效应：资本市场内循环通过多样化、异质化的市场参与者配置资源，为引领式创新提供支持。
• 安全资产的必要性：安全资产的供给不足会削弱资本市场外循环的稳定性，增加金融风险。增加国债供给是提升安全资产属性、吸引国际投资者的重要手段。
• 中国香港的双重角色优势：中国香港作为离岸与本土市场的结合体，为国际机构投资者提供了稳定的投资渠道，有助于缓解资本外流压力和创新短视问题。
• 投资回报率是资本流动的根本因素：尽管地缘冲突可能影响资本流动，但投资回报率的改善才是吸引资本的关键。

关键信息

一、地缘竞争新形势下的金融权力短板

• 中国与美国成为全球两大地缘经济权力中心，但中国在金融渠道上的间接权力仍较低。
• 人民币国际化在支付工具方面进展较快，但在价值尺度和贮藏手段方面仍有较大提升空间。
• 2025年末，黄金超越美债成为全球第一大官方储备资产，表明全球正在探索去美元化的路径。

二、资本市场外循环的推进

• 中国资本市场在跨境资本流动中的占比上升，成为金融账户净额变化的重要渠道。
• 中国贸易顺差扩大，推动了金融账户的资本流动需求，资本市场外循环的重要性日益凸显。

三、资本市场内循环的生态效应

• 资本市场内循环通过丰富投资者结构、提高对原创性创新的包容性，促进引领式创新能力提升。
• 科创板等IPO制度改革和产业引导基金推动了风投市场的发展，但近年来外资流入不足，导致市场包容性下降。
• 机构投资者的增加有助于缓解上市后创新短视问题，提升资本市场的资源配置效率。

四、中国香港市场的双重角色优势

• 中国香港市场兼具离岸和本土市场特征，为国际机构投资者提供了稳定的投资渠道。
• 香港交易所与内地交易所的竞合关系，有助于构建中国特色的多层次资本市场生态。
• 中国内地企业在香港上市的比例和市值占比显著上升，表明中国香港已成为境外上市的重要选择。

五、增加国债供给以增强安全资产属性

• 国债是最重要的安全资产，其供给规模与安全属性呈正相关。
• 中国国债余额占GDP比重明显低于美国、日本和德国，是安全资产供给不足的体现。
• 增加国债供给有助于降低跨境资本流动的波动性，提升中国资产的吸引力。
• 国债规模的扩大可通过促进总需求和提升投资回报率，实现对资本外流压力的对冲。

六、政策启示与建议

• 增加国债供给是提升中国资本市场双循环的重要手段，有助于吸引国际资本、增强金融体系稳定性。
• 资本市场开放需与安全资产供给相结合，以应对地缘冲突带来的非经济冲击。
• 通过本币债券市场扩张，可以增强国际投资者对人民币资产的配置意愿，推动人民币国际化。
• 如果国债资金用于再分配政策，可进一步提升经济基本面和资本市场的吸引力。

结论

中国资本市场内外双循环的畅通需要在扩大开放的同时，增加安全资产供给，尤其是国债。这不仅有助于提升人民币的国际地位，也能增强资本市场的生态效应，促进创新，为金融体系提供更稳定的资产配置选择。通过发挥中国香港市场的双重角色优势，以及提升国债供给规模，中国有望在地缘竞争中提升其地缘经济权力，实现资本市场的可持续发展和国际化进程。