核心内容
科锐国际发布2021年三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入51.80亿元，同比增长89.21%；归母净利润1.88亿元，同比增长40.64%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长54.66%。单三季度营收20.23亿元，同比增长107.29%；归母净利润0.85亿元，同比增长41.93%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长50.60%。整体业绩符合市场预期。
主要观点
1. 灵活用工业务持续高增长
- 灵活用工业务在2021年保持强劲增长，H1扣除英国灵活用工业务后同比+117%。
- 截至Q3末，公司拥有外包员工30,000余人，较Q2末增加约1,500人。
- 灵活用工业务的高增长主要得益于市场需求的持续扩大及公司在该领域的布局深化。
2. 海外业务显著复苏
- 东南亚、美国、英国等海外分支业务在疫情后迅速恢复，增速已超过疫情前水平。
- 前三季度海外业务收入约10.73亿元，占总收入的20.71%，显示出公司在国际化方面的积极成效。
3. 猎头与RPO业务复苏
- 垂直商圈策略逐步落地，推动猎头业务与RPO业务进一步复苏。
- 这些业务的回暖有助于公司整体业务结构的优化，增强收入来源的多样性。
4. 运营效率提升，费用控制良好
- Q3毛利率为11.95%，同比下降3.32个百分点，主要受灵活用工业务占比提升及社保减免退坡影响。
- 销售费用率、管理费用率及研发费用率分别同比下降0.39pct、1.75pct及0.02pct，费用管控成效显著。
5. 现金流边际改善
- 前三季度经营性净现金流为-3.12亿元，同比下降，但Q3单季实现经营性现金流转正，预计Q4将进一步改善。
- 现金流的改善有助于增强公司财务稳健性，为未来业务扩张提供资金支持。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
3,586 |
3,932 |
5,525 |
7,203 |
8,900 |
| 归母净利润(百万元) |
152 |
186 |
247 |
305 |
366 |
| EPS |
0.83 |
1.02 |
1.35 |
1.67 |
2.00 |
| P/E |
64.5 |
52.7 |
39.8 |
32.2 |
26.8 |
| P/B |
11.4 |
9.5 |
5.3 |
4.7 |
4.1 |
投资建议
- 公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.47亿元、3.05亿元、3.66亿元。
- 公司“技术+服务+平台”生态布局不断完善，技术赋能稳步推进，增强长期竞争力。
风险提示
- 灵活用工政策风险：政策变化可能影响该业务的稳定性。
- 宏观经济增长放缓压力：经济环境变化可能对整体市场需求造成影响。
财务表现
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及现金等价物 |
392 |
486 |
1,348 |
1,526 |
1,768 |
| 资产总计 |
1,684 |
1,985 |
3,284 |
3,916 |
4,613 |
| 负债合计 |
695 |
802 |
1,097 |
1,414 |
1,733 |
| 股东权益 |
989 |
1,183 |
2,187 |
2,502 |
2,880 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
123 |
220 |
210 |
284 |
358 |
| 投资活动现金流 |
-9 |
-11 |
-11 |
-14 |
-17 |
| 筹资活动现金流 |
-58 |
-18 |
722 |
-33 |
-40 |
| 现金净增加额 |
58 |
93 |
863 |
178 |
242 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,586 |
3,932 |
5,525 |
7,203 |
8,900 |
| 营业成本 |
3,073 |
3,398 |
4,816 |
6,310 |
7,821 |
| 净利润 |
179 |
208 |
288 |
354 |
424 |
| 归母净利润 |
152 |
186 |
247 |
305 |
366 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
15.4% |
15.8% |
11.3% |
12.2% |
12.7% |
| 毛利率 |
14.3% |
13.6% |
12.8% |
12.4% |
12.1% |
| 营业利润率 |
6.1% |
6.2% |
6.3% |
6.0% |
5.9% |
| 销售净利率 |
4.2% |
4.7% |
4.5% |
4.2% |
4.1% |
| 营业收入增长率 |
63.2% |
9.6% |
40.5% |
30.4% |
23.6% |
| 归母净利润增长率 |
29.4% |
22.4% |
32.5% |
23.4% |
20.3% |
| 资产负债率 |
41.3% |
40.4% |
33.4% |
36.1% |
37.6% |
| 流动比 |
1.9 |
1.9 |
2.6 |
2.4 |
2.3 |
| 速动比 |
1.9 |
1.9 |
2.6 |
2.4 |
2.3 |
总结
科锐国际在2021年前三季度业绩稳健增长，灵活用工业务表现突出，海外业务持续复苏，公司整体发展态势良好。虽然毛利率有所下降，但费用率持续优化，运营效率提升。公司现金流在Q3实现转正，预计Q4将进一步改善。未来公司将继续推进“技术+服务+平台”生态布局，增强市场竞争力。投资建议为“买入”，预计公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降。主要风险点包括灵活用工政策变化及宏观经济波动。
