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铭利达（301268）2023年三季报点评：业绩增长放缓，毛利率环比改善

核心内容总结

1. 业绩表现

   • 2023Q1-Q3实现营收3141亿元，同比增长5098%；净利润292亿元，同比增长3245%。
   • 2023Q3单季营收1073亿元，同比增长3390%（环比下降218%）；净利润97亿元，同比增长67%（环比下降460%）。

2. 业绩增长放缓原因

   • 下游大客户去库存、行业竞争激烈及高基数导致光伏、新能源汽车下游业绩增速放缓。消费电子和安防领域需求下滑。
   • 前三季度期间费用率同比增加259pp，环比增加251pp，财务费用及各项费用显著上升。

3. 毛利率与盈利能力

   • Q3毛利率环比提升387pp至21.37%，净利润率环比下降0.23pp至9.05%。
   • 分业务毛利率：光伏储能（21.00%-21.70%）、汽车（19.0-19.5%）、安防（10.0-10.7%）、消费电子（44.0%）等。

4. 客户与产能

   • 核心客户包括SolarEdge、Enphase、宁德时代、比亚迪等国内外大客户。
   • 国内新增江西、安徽生产基地，加速北美、欧洲产能布局。

5. 盈利预测与评级

   • 预计2023-2025年归母净利润分别为485亿、641亿、815亿，同比增速20.38%、32.20%、27.03%。
   • 未来三年净利润复合增长率26.44%，维持“持有”评级，目标价未更新。

6. 风险提示

   • 原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款与存货规模风险。

关键数据

• 估值：当前PE 30.47倍，PB 5.55倍。
• 每股收益：预计2023-2025年分别为12.1元、16.0元、20.4元。