20231026-西南证券-森麒麟-002984.SZ-2023年三季报点评_Q3毛利率进一步提升_加码摩洛哥基地_7页_1mb

森麒麟（002984）三季报业绩分析总结

核心观点

• 业绩大幅提升：公司前三季度营收同比增长2088%，净利润增长5006%，主要受益于轮胎行业需求回暖和原材料成本下降。
• 轮胎业务增长强劲：半钢胎和全钢胎产量、销量同比分别增长3066%和5927%，占比较高，成为业绩增长核心。
• 毛利率显著提升：2023Q3毛利率同比提升792个百分点，环比提升508个百分点，盈利能力持续改善。
• 战略布局全球：海外生产基地建设有序推进，摩洛哥二期项目拟扩建600万条产能，长期业绩支撑增强。
• 盈利预测与评级：预计2023-2025年净利润年复合增长率430%，给予2024年16倍PE，目标价3904元，维持“买入”评级。

重点分析

1. 行业需求与销量

   • 轮胎行业需求回暖，国内产量与出口量同比分别增长146%/89%。
   • 公司轮胎产销量同比分别增长3126%/2835%，其中全钢胎增长尤为显著。

2. 成本与盈利

   • 原材料价格回落，公司毛利率持续提升，Q3净利率环比虽因财务费用拖累，但整体盈利水平领先行业。

3. 海外扩张与产能布局

   • 泰国、西班牙、摩洛哥生产基地逐步投产，摩洛哥二期项目拟新增600万条产能，长期增长潜力显著。

4. 风险提示

   • 原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率风险及项目进度风险需关注。

结论
公司业绩超预期，行业需求回暖与成本优化推动盈利能力提升，全球产能布局加速增强竞争力，维持“买入”评级，目标价对应42%上涨空间。