20180826-中国银河-非银行金融行业_中报业绩相继披露_龙头股优势显著_16页_1mb

非银行金融行业周报总结（2018年8月26日）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年8月20日至24日非银行金融行业的表现与分析，涵盖券商与保险两大子行业。通过对中报数据的分析，报告指出行业整体面临业绩下滑压力，但龙头公司表现优于行业平均水平，具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

券商行业

1. 业绩分化显著：2018年上半年，证券行业实现营业收入1265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%。仅有中信证券和申万宏源实现净利润正增长。
2. 龙头券商表现突出：中信证券上半年实现营业收入199.93亿元，同比增长6.94%；归母净利润55.65亿元，同比增长12.96%。申万宏源投资交易业务净收入同比增长37%。
3. 估值处于低位：当前券商板块市净率（PB）为1.21倍，大型综合券商为1.14倍，估值处于历史偏低位置，具备防御与反弹双重优势。
4. 监管影响深远：在强监管环境下，大券商凭借资本实力和综合实力在业务规模与资格获批方面具有优势，行业集中度持续提升。
5. 投资建议：持续推荐中信证券、广发证券、华泰证券，关注其底部配置机会。

保险行业

1. 险企业绩承压：上半年，中国平安新业务价值扭亏为正，而中国人寿和中国太保新业务价值分别下滑23.66%和17.5%。
2. 销售回暖迹象：Q2业绩明显改善，保单销售回暖趋势或将延续。险企调整产品销售策略，聚焦保障型产品。
3. 投资收益下滑：受权益类资产分红减少和资本市场波动影响，2018H1险企净投资收益率下滑，中国平安、中国人寿和中国太保分别为4.2%、4.64%和4.5%。
4. 估值具有吸引力：四大上市险企2018年P/EV均值约0.92倍，性价比较高，建议关注长期配置价值。
5. 投资建议：推荐顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

关键信息

核心推荐组合

• 组合构成：中信证券（20%）、广发证券（20%）、华泰证券（20%）、中国平安（20%）、中国太保（20%）。
• 组合表现：自构建以来总回报为-18.91%，跑赢非银行金融行业指数3.49个百分点。
• 个股表现：
  • 中信证券：周涨幅4.15%，累计涨幅-14.52%，相对收益率7.87%。
  • 广发证券：周涨幅3.03%，累计涨幅-21.19%，相对收益率1.20%。
  • 华泰证券：周涨幅5.90%，累计涨幅-19.07%，相对收益率3.33%。
  • 中国平安：周涨幅10.41%，累计涨幅-8.94%，相对收益率13.34%。
  • 中国太保：周涨幅4.15%，累计涨幅15.56%，相对收益率10.34%。

国内外估值对比

• 国内券商：市净率1.21倍，低于全部A股的1.63倍。
• 国际券商：美国券商板块市净率1.81倍，高于国内。
• 国际券商龙头：高盛、摩根士丹利、嘉信理财的2018年上半年净利润同比增速分别为32.09%、38.46%、44.78%，均高于国内券商。

行业热点

• 可转债破发潮：可转债市场持续破发，券商面临大比例包销风险。
• 股债融资情况：54家券商融资规模达4682.22亿元，短期融资券发行额度达785亿元，增幅292.5%。
• 四板市场政策：监管层发布《区域性股权市场自律管理与服务规范（试行）》，鼓励券商参与四板市场。
• 保险资金配置：2017年保险资金境外投资余额近700亿美元，重点配置医药板块，减持地产。
• 保险中介发展：多方资本布局保险中介，推动新型发展模式，但也带来规范化和盈利模式单一等问题。

风险提示

1. 监管持续收紧：政策环境对行业产生较大影响。
2. 保费增长低于预期：销售压力可能持续。
3. 市场波动对业务影响大：资本市场波动可能对投资业务产生不利影响。

附录要点

1. 市场及行业表现：

   • 上证综指上涨2.27%，深证成指上涨1.53%，沪深300指数上涨2.96%。
   • 券商板块上涨2.75%，保险板块上涨8.89%。
   • 非银券商股中南京证券涨幅最大；保险股中中国平安涨幅最大；多元金融股中渤海金控涨幅最大。

2. 证券业务指标：

   • A股成交额12653.33亿元，较上周减少1167.13亿元。
   • 本周两融余额8623.03亿元，较上周上涨0.1%。

3. 盈利预测及估值：

   • 表6列示了券商和信托的EPS、PE、PB等数据。
   • 表7列示了保险板块的估值情况，包括每股内含价值和P/EV。

4. 监管与政策：

   • 证监会发布《外商投资期货公司管理办法》，鼓励外资参与。
   • 银保监会发布《关于废止和修改部分规章的决定》，取消外资入股中资银行的股比限制。
   • 监管层鼓励券商参与四板市场，推动行业发展。

5. 行业与公司动态：

   • 券商行业出现可转债破发潮，监管加强。
   • 保险行业面临保费收入压力，但中国平安表现亮眼。
   • 多方资本布局保险中介，推动新型发展模式。

总结

本报告指出，非银行金融行业整体面临业绩下滑压力，但龙头券商和保险公司在市场中表现优于行业平均水平，具备较强的抗风险能力和增长潜力。在监管趋严的背景下，大券商凭借资本实力和业务能力，在业务规模和资格审批方面占据优势，行业集中度持续提升。同时，保险行业虽承压，但部分公司如中国平安展现出较强的业绩表现，估值也较为合理，值得关注长期配置价值。报告建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安等个股，同时提示监管收紧、保费增长低于预期和市场波动等风险。