非银金融行业2021年3季报前瞻：券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际催化_15页_1mb

非银金融行业2021年3季报前瞻总结

核心内容

非银金融行业在2021年第三季度预计将继续保持高增长态势，尤其在券商板块。券商3季报业绩有望延续前两季度的高增长，4季度或迎来板块性机会。保险板块方面，尽管负债端改善仍需观察，但投资端边际变化可能成为估值修复的催化剂。

主要观点

券商板块

• 业绩表现：预计2021前三季度上市券商净利润同比+28%，年化ROE有望达到10.5%。
• 基本面向好：市场成交量持续火热，基金新发回暖，IPO和再融资规模持续扩张，利率环境相对平稳，北交所设立等政策利好持续。
• 交易端向好：买方机构对低估值、低配置但高景气的券商板块关注度提升，券商板块估值处于底部。
• 推荐标的：东方证券、广发证券、华泰证券和东方财富为主要推荐标的，受益标的包括兴业证券、国泰君安、中信证券和中金公司(H股)。
• 业务增长点：经纪、资管和利息净收入业务表现较强，主动管理规模和占比持续提升，资管业务收入有望保持增长。

保险板块

• 保费端承压：2021年7-8月寿险保费同比增速依旧维持低位，代理人转型延续，人力规模明显下降，新业务价值率下滑。
• NBV表现：预计2021前三季度NBV同比增速分别为中国平安-6.3%、中国太保-7.6%、中国人寿-10.2%、新华保险-26.7%，多数险企降幅较上半年有所收敛。
• 投资端改善：投资收益带动归母净利润表现良好，中国太保和中国平安均受益于投资端的边际变化。
• 估值修复：保险股估值处于历史低位，P/EV分别为中国人寿0.77、中国平安0.69、中国太保0.59、新华保险0.52，预计随着投资端改善，板块有望迎来估值修复。
• 推荐标的：中国太保（寿险转型态度坚决，管理层经验丰富）和中国平安（综合金融优势明显，投资端风险缓解）为主要推荐标的。

关键信息

券商板块

• 市场活跃度提升：2021年三季度日均股基成交额1.38万亿元，环比+46.5%，前三季度同比+21.9%。
• 新发基金回暖：Q3新发非货基和偏股型基金规模分别为7267亿元和5156亿元，环比分别+31%/+41%。
• 一级市场扩张：IPO、再融资及债承规模同比上行，前三季度IPO规模同比+5.7%，再融资同比+48%，债承规模同比+9.4%。
• 两融规模扩张：截至2021Q3末，全市场两融余额1.84万亿元，较年初+14%。
• 行业趋势：居民资产持续向资本市场增配，券商财富管理和机构业务迎来黄金发展期，行业ROE持续上行。

保险板块

• NBV拖累EV增长：由于NBV增速放缓，EV增速整体有所放缓。
• 投资收益改善：中国太保投资收益同比+11.4%，带动归母净利润同比+24.5%；中国平安投资收益同比+2.8%，但受投资端事件影响，归母净利润同比-22.3%。
• 华夏幸福事件影响：预计华夏幸福债务重组方案将解决2192亿元金融债务，中国平安风险敞口可控，EV影响有限。
• 政策与市场变化：车险综改已度过一周年，对保费数据压制有望解除，大型险企有望受益；10年期国债收益率回升，地产链条风险担忧边际缓解。

风险提示

• 资本市场和利率波动对非银金融行业盈利增长带来不确定性。
• 保险负债端改善不达预期，券商ROE提升幅度不达预期。

估值与投资建议

券商板块

保险板块

图表说明

• 图1：2021前三季度市场日均股基成交额同比+22%。
• 图2：2021Q3新发规模回暖。
• 图3：全市场非货基保有量持续上行。
• 图4：2021前三季度IPO规模同比保持增长。
• 图5：IPO单数整体保持增长。
• 图6：2021前三季度债承规模同比增长。
• 图7：2021前三季度再融资承销规模同比增长。
• 图8：集合规模保持增长，Q2同比快速增长。
• 图9：2021Q3股市有所下跌，债市保持上行。
• 图10：场外衍生品规模持续增长。
• 图11：两融规模保持扩张。
• 图12：2021年以来市场利率保持下行。
• 图13：上市险企2021年7、8月年累计寿险保费维持低位。
• 图14：上市险企2021年7月及8月寿险保费同比承压。
• 图15：上市险企2021H1新业务保费同比低于2021Q1。
• 图16：上市险企2021年7月及8月寿险保费同比承压。
• 图17：2021年上市险企代理人规模出现明显下降。
• 图18：上市险企2021年新业务价值率有所下降。
• 图19：多数上市险企13月继续率有所下降。
• 图20：自2019年来，上市险企25月继续率呈下降趋势。
• 图21：上市险企P/EV估值处于历史低位。
• 图22：10年期国债收益率近期有所回升。

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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